主题：招银国际：潍柴动力维持买入评级

投资者会议要点

　　投资要点：我们本周邀请潍柴的管理层与投资人进行电话会议， 要点包括： （1）按目前的订单状况， 今年首季度的发动机和重卡付运量预期录得增长； （2） 预期今年工程重卡需求强劲； （3） 淘汰国标三重卡将会持续， 有助置换需求； （4） 零部件及原材料成本压力并不显著。我们维持对潍柴的正面看法， 预期 2017E 及1Q18E 的强劲业绩将成为股价的上升的催化剂， 维持买入评级以及 HK$12.50 的目标价（基于 SOTP 估值）。





　　今年首季度需求强劲。潍柴于一月及二月份的大中型发动机生产计划分别为5.9 万台和 5.7 万台， 对比去年同期上升。公司指三月份订单需求理想， 预期有助今年首季录得销售量增长。订单增长主要来自于一汽及福田的新增订单。潍柴估计其重卡发动机的市场份额从去年的32.5%上升至今年一月的 40%。重卡方面（通过持有陕西重汽 51%权益）， 公司预期一季度的销售量为 4 万台， 较去年同期增加。因此， 公司的发动机及重卡销售于一季度均保持强劲， 较市场预期理想。

　　工程车销售增长较快。潍柴于去年的工程车/物流车比重约为 30/70， 公司预期今年工程车需求增长较强劲， 主要来自 PPP 及房地产开工的需求拉动。物流车方面， 公司估计当中约 20%与煤炭及其他大宗商品需求相关， 订单理想； 余下的80%需求较平稳， 由于其终端需求的波动性较低。

　　淘汰国标三重卡的置换需求将持续。潍柴预期去年的强劲重卡销售把国标三重卡的保有量从2016 年的 300 万辆减少至 200 万辆 （我们估计这相当于 1/3的重卡保有量）。公司相信置换需求将于今年持续。

　　成本压力有限。钢铁成本只占潍柴发动机成本的10%， 因此钢价上涨对总体成本影响很小。其余的零部件成本基本稳定。

　　风险因素：1）今年下半年重卡及发动机的需求转弱；2）供应链解决方案项目延误；3）技术风险。

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