主题：生益科技：高频覆铜板引领未来增长新空间 买入评级



　　[摘要]
　　■事件：2018年1月30日晚，公司发布2017年度业绩快报，预计2017年实现营业收入107.52亿元，同比增长25.92%；实现归属于上市公司股东的净利润10.75亿元，同比增长43.63%；基本每股收益0.74元，同比增长42.31%。业绩符合市场预期。
　　■产品结构优化，全年收入和利润增速提高：公司2017年营业收入和归母净利润增速分别为25.92%和43.63%，2016年营业收入和归母净利润增速分别为12.20%和37.48%，公司全年业绩符合预期。具体来看，根据2017年业绩预告反推，公司2017年Q4实现营业收入77.29亿元，同比和环比增速分别为24.51%和5.18%，2016年Q4营业收入为24.28亿元，同比和环比增长21.58%和9.67%；公司2017年Q4实现归母净利润2.68亿元，同比和环比增速分别为8.06%和0.37%，2016年Q4归母净利润为2.48亿元，同比和环比增速分别为20.39%和34.78%。公司2017年Q4单季净利润同比和环比增速放缓的原因，主要是：一方面，上游铜箔、树脂和玻璃纤维等原材料涨幅较大，高于公司产品覆铜板涨价幅度；另一方面，公司员工激励对利润也有一定降低效应。
　　■公司传统产品市占率将逐年提升，且毛利率有望维持在高位：公司是覆铜板龙头厂商，根据Prismark统计，公司市占率国内第一，全球第二，产品种类齐全，主营中高端，并且正在布局成长性更高的高频材料。传统产品方面，2019年后公司松山湖、陕西和九江厂等将陆续投产，推动公司市占率持续提高，进一步逼近全球第一的建滔化工。

　　长期来看，考虑到覆铜板下游线路板强劲的市场需求，公司传统覆铜板涨价幅度将高于上游原材料，预计传统产品毛利率将维持在高位。
　　■5G对覆铜板高频高速性能要求提升，公司有望率先实现国产化突破：5G基站预计2020年大规模建设，高频材料需求是4G十余倍；同时高频覆铜板盈利能力高，毛利率达到50%以上。4G时代高频板市场被罗杰斯、Park/Nelco、Isola等美日厂商垄断，目前公司已经研发出可以对标外资厂商的高频/高速覆铜板产品体系，并可以实现产业化，5G时代有望率先实现高频/高速国产化突破。
　　■投资建议：我们预计公司2018年和2019年的收入分别为124.92亿元（+19.63%）、171.22亿元（+37.07%），归属上市公司股东的净利润分别为14.84亿元（+33.28%）、17.81亿元（+19.95%），对应EPS分别为1.02元、1.22元，对应PE分别为16倍、13倍。维持“买入-A”投资评级，维持目标价20.40元。
　　■风险提示：覆铜板行业竞争加剧，5G下游需求不及预期。

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