主题：中国石油：上游业绩有下滑风险

　08年下半年成品油销售的同比增速明显下降，汽柴从中期的11%和14%下降到2%和4%，降幅较大。我们预计09年1季度，由于工业下滑相比4季度没有好转，同时有批发环节的因素，因此实际销售会更差。如果下半年宏观经济没有好转，成品油销售继续恶化，业绩有比预期下降的风险。

　　衡量资源的指标储量接替率来看下降到1.165(油气)，但主要和美国会计准则的规定使得低油价影响储量计入有关，全球石油公司普遍下降，对公司上游资源的估值影响不大。

　　在香港举行的业绩说明会上，公司管理层预期原油产量可能减少4%，在保大庆，增产长庆的基础上，其他油田油气是高成本油气田可能产量减少。低油价的情况下减产量的可能大，对EPS的影响在0.04左右。

　　3个原因决定目前中石油(11.55,0.14,1.23%)的业绩判断有一定的不确定因素：第1、上游产量下降还不确定，第2、下半年成品油销售和化工受国内下半年宏观经济走势的影响敏感，第3、现在减值计提的0.05能不能在09年冲回还不清楚。

　　综上分析，基于油价均价在50-55之间，预测中石油09年业绩在0.6-0.7之间，10年业绩0.80，维持推荐的评级，具有长期投资价值，目前估值水平较高，建议关注估值水平变化的风险。油价的市场预期和估值变化影响短期股价表现。



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