主题：宝钢股份：不锈钢和特钢继续拖累公司业绩

　 报告期内，公司实现商品坯材销量2281.3 万吨，同比增长0.9%；实现营业总收入2006.4 亿元，同比增长4.7%；实现利润总额86.7 亿元，同比下降55.1%；实现净利润64.6 亿元，同比下降49.2%。

　　分季度看，由于钢价和原材料的大幅下跌，使得四季度的经营性亏损和存货跌价准备大幅上升。四季度存货跌价准备高达48亿元，跌价准备约占存货总值的9.5%，经营性亏损17 亿元，毛利率-4%左右；我们认为，计提准备是比较充足的。目前，公司的铁矿石库存约在一个月左右，属于正常范围。钢材产成品库存在一个月左右，相对于同行其他企业，略微显得高一些。

　　分品种看，与上半年相比，毛利率都出现较大幅度下滑。冷轧碳钢、热轧碳钢和宽厚板仍然是利润的主要来源，而不锈钢和特钢仍然继续拖累公司业绩。在镍价已经连续数月稳定，延长不锈钢固定资产折旧年限的背景下，一季度不锈钢有望减亏或扭亏；总体我们认为，公司一季度业绩将实现微利或微亏。

　　2009 年，公司计划产铁2242 万吨、产钢2493 万吨、商品坯材销量2345 万吨，坯材销量同比增长2.8%。在产品结构上，继续加大高附加值产品的研发和生产力度；冷轧产品、宽厚板和钢管的产量同比将有所增加，而对于热轧板以及特钢等市场较为严重过剩的产品采取减产的方法进行应对。

　　公司计划每股派发现金股利 0.18 元，分红比率为49%,股息率为3%。

　　我们预计公司 2009-2011 年EPS 分别为0.41、0.58、0.68 元；当前市净率为1.1 倍。鉴于较低的估值水平以及行业龙头的地位，相信困难是短期的，我们仍然维持公司“谨慎推荐”评级。东北证券股份有限公司


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