主题：养元饮品:植物蛋白饮料前景广阔

股权变更激发公司活力,主营业务迎合健康化消费趋势。公司股东均为公司管理者、员工及经销商,股权结构有利于绑定各方利益,激发公司活力。公司的主要经营以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售。2016年以来公司销售收入高位调整,归母净利润有所下降。公司毛利率水平较高,多年来维持在45%以上。公司持续布局新的产能并强化品牌内涵,凭借独特的定位和品牌优势有望再度起飞。

　　植物蛋白饮料行业地位提升,龙头企业优势明显。含乳和植物蛋白饮料子行业营业收入在饮料业整体收入中的占比逐年提升,2014年行业增速为16.09%,远高于饮料业整体的9.61%。行业内企业数量快速增长,行业竞争日趋激烈,但公司优势明显,植物蛋白饮料产销量稳居行业第一,2016年植物蛋白饮料产量占全行业比例为34%。

　　分区域定渠道独家经销,大单品战略推动业绩增长。公司以经销为主要销售模式,2015年起大力发展电商渠道。公司采取分区域定渠道的独家经销模式,注重渠道的扁平化。截至2017H1,公司下游总计有1681家经销商,销售区域覆盖全国大部分区域。公司紧紧围绕打造“六个核桃”大单品战略而配置公司资源,核桃乳销售收入占主营业务收入比例达98.19%,且在产品中毛利率最高,推动公司盈利水平增长。

　　提高营销能力与生产能力,进一步扩大市占率。公司拟向社会公开发行普通股不超过5500万股,拟使用募集资金32.66亿元投资于以下项目:(1)营销网络建设及市场开发项目,以完善营销网络,强化市场竞争力;(2)衡水总部年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目,以完善营销网络,强化市场竞争力。

　　盈利预测:受益于渠道网络的完善和产能的提升,公司业绩有望提速,预计2017-2019年摊薄后EPS为5.87元、5.73元、6.54元,参照可比公司估值,给予养元饮品20-25倍PE,对应目标价114.60-143.25元。

　　风险提示:食品安全风险;产品种类单一;易拉罐采购价格上涨


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