主题：天风证券：上港集团买入评级

※ 从自贸试验区到自贸港区

　　2013年9月，上海自贸试验区成立，是为中国第一个自贸区。上海自贸试验区涵盖了定位贸易、金融与高新技术等产业的多个片区。在积累了数年自贸区建设经验之后，尤其十九大提出探索建设自由贸易港之后，关于自由贸易港的预期开始逐步浓烈。参考国际其他自由贸易港的设置，自贸港区比自贸区更强调贸易作用，功能上交易特征更加明显。本篇报告我们聚焦上港集团，以自贸港基本面为切入点，自上而下看待上港在贸易、金融与土地升值上的长期空间。



　　※ 贸易：从服务腹地到服务全球，向国际大港迈进

　　上海港已连续数年蝉联国际集装箱港吞吐量第一，但从结构来看，中转箱量占比始终低于其他国际大港如新加坡、釜山、香港等，也低于全球行业平均水平。从当前来看，有大量来自于中国的货源选择经过釜山等港口进行周转，同时也有大量亚欧线、太平洋航线的船只在上海港进行中转将会较为经济，均有可能成为未来的潜在箱量。上海洋山港在自然与硬件、产能上均能满足，我们认为未来自贸港区的制度设计将有利于上港在中转贸易方面的建设。

　　※ 以港口为基石，发展大金融业务

　　参照伦敦新加坡等地航运与金融中心共同发展的先例，我们认为上海在未来自由贸易港建设中，金融建设也将会是重要一步。上港集团当前金融业务版图已经扩充到了银行、能源投资、股权投资、航运保险等范畴，我们看好未来上港的多元发展。

　　※ 土地资源丰富，黄浦江、洋山均有资产

　　上港集团的土地资源非常丰富，黄浦江沿岸有多处港区，同时亦有4个已开发/未开发地产项目，成为公司未来3-5年现金流来源。另外，公司在洋山港区、同盛物流地区的土地资源也十分丰富。

　　※ 投资建议

　　业绩方面，公司受到主业、金融与地产项目带动，已经进入百亿利润俱乐部，预计未来三年以上能够持续巩固规模。本篇报告主要从自贸港区建设的角度，试图阐述从基本面上，公司在贸易、金融和土地上的远期成长空间。我们认为：1)在自然和硬件条件优越的前提下，自贸港区的制度设计有望利好上港国际港的地位；2)我们相信上港会在金融建设中继续发挥其重要作用；3)上港在黄浦江沿岸与洋山区域土地资源丰富。公司当前股价估值合理，在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好，叠加公司未来业绩释放潜力，维持买入评级，目标价9.72元。

　　风险提示：自贸区推进进度低于预期；宏观经济超预期下滑；地产限购影响公司业绩释放


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