主题：华泰证券：华润双鹤买入评级

大平台渐行渐近，目标价28.3-30.5元，继续推荐“买入”

　　低估值白马，现有品种+研发管线全面开花：1)刚性制剂强势增长(17年匹伐他汀销量+50%yoy)；2)一致性评价提速(氨氯地平进展最快已上报)；3)大输液量价齐升，18年BFS预计实现5000万袋销量(+50%yoy)；4)19-20年每年计划推出3-4个产品，拥有重磅潜力的地佐辛已上报，左拉西坦有望年底前获批。公司目前最大看点在于外延策略的积极调整(由重资产转向品种收购)，灵活机制将助力公司在仿制药行业寡头化进程中夺得先机(有现金流、有渠道、国字背景)，今年大概率会看到管线扩充提速。我们预测公司17-18年内生业绩增速15-20%yoy，17-19年EPS0.97/1.13/1.30元，对应PE23.3/20.1/17.4x，给予18年PE25-27倍(化药二线龙头平均28倍估值)，目标价28.3-30.5元，维持“买入”评级。



　　刚性制剂：业绩增长引擎，维持高增长态势

　　高毛利制剂板块(9M17毛利率65%)作为公司收入及利润增长引擎，预计今年仍将贡献稳健业绩增速，其主要驱动因素有：1)匹伐他汀4Q17招标加速，全国价格体系稳定，我们看2017全年50%以上销量增速；2)独家抢救用药珂立苏需求刚性，得益于工艺改善(单产率提升约20%)推高毛利率，且2017全年维持高速增长(超9万支)，进口替代有望进一步加速；3)小品种逐步放量，例如腹膜透析液(市场恢复，看17年上亿销售规模)与复穗悦等。

　　输液：量价齐升，高毛利品种持续放量

　　公司跻身国内大输液板块三巨头，受益于当前板块小厂商出清，行业触底反弹的大背景，17年实现量价齐升，我们预计18年该业务将保持20-30%利润增速，预测基于：1)高毛利软袋持续放量(非PVC软袋在北京地区单独定价推动销量大增)，预计推动公司18年毛利率2-3pct提升；2)BFS4Q17与18年初入院速度进一步加快，18年预计50%以上销量增长(5000万袋)；3)设备升级带来的劳产率提升(我们预测约20%提升空间)。

　　管线提速：内生外延齐发力，一致性评价超预期

　　管理层指引19-20年每年计划推出3-4个产品，研发管线深化正在启动：1)两大重磅望18-19年上市。地佐辛(已上报，国内扬子江垄断，约40亿元销售规模)和左乙拉西坦(国内进口垄断国内市场，全球销售峰值17亿美元)；2)28个一致性评价产品中，氨氯地平进展最快(已上报)，另有3-4个核心品种(缬沙坦等)预计18年底完成申报；3)公司外延目标锁定优质品种(收购+合作研发+MAH持有人制)，大概率年内可以看到管线拓展；4)独家品种降压0号经多年临床验证安全有效，不存在退市或受限风险。

　　风险提示：核心品种招标价格下降风险，一致性评价进度及并购速度不达预期。


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