主题：宇通客车：总销量增速亮眼 新能源低于预期

事件： 公司发布公告， 2 月销售客车 2252 辆（ +38.9%）， 大客、中客、轻客分别为 1017 辆（ +139.9%）、 730 辆（ 2.0%）、 505 辆（ +5.0%）。

2 月客车总销量增速亮眼，销量结构持续优化，新能源销量略低于预期。 公司 2 月销售客车 2252 台，同比增长 38.9%，总销量增速亮眼。销量结构方面 2018 年 2 月的销量中大客、中客、轻客的占比分别为46%、 32%、 22%，相比 2017 年 2 月的 26%、 44%、 30%大客占比快速提升，轻客占比下降，这符合我们之前对行业的销量趋势预测，也有利于提升宇通平均单车盈利能力。 2 月公司实现新能源客车销量约 300台，环比 1 月份有较大下滑，环比下滑较大的主要原因一方面因为春节假期在 2 月， 2 月公司开工时间仅半个月不到，另一方面也是因为 1月份销量中存在一些去年年底的滞留订单导致 1 月份销量基数偏高。

受春节影响， 3 月销量增长有压力，预计公司 Q1 业绩稳步增长。 由于春节假期较去年延后， 3 月接单与开工或受影响，客车销量能否持续增长有待观察。 1-2 月公司累计销量 6,524 台，同比 18.7%，新能源销量累计 1,300 多台，去年不足 100 台，新能源客车累计销量占比较去年有显著提升。车型销售结构上， 1-2 月累计销售大客 3096 台，同比增长 75.9%， 1-2 月大客累计销量占总销量比由去年 32.0%显著提升至47.5%。单价与毛利齐高的新能源客车、大客产品占比的显著提升有望弥补过渡期补贴退坡 30%的压力， Q1 业绩预计将稳步提升。

投资建议： 预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 分别为 1.48 元、 1.92 元、2.14 元，对应 PE 分别为 16 倍、 12 倍、 11 倍， 维持“ 买入-A” 评级。

风险提示： 下游车型销量或不及预期； 汇率风险。


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