主题：工商银行：“大象”何时起舞

　本轮反弹行情，第一权重股工商银行（601398）可以说是A股市场表现最差的股票之一，上证指数涨幅已超过40％，工商银行才上涨25％左右。最近披露的2008年年报显示，去年工商银行实现净利润1107亿元，约占到整个市场的12％（两市上市公司净利润估计共9000亿元），可其市值才1.1万多亿元，占全部市值（16万亿元）的比重还不到7％。公司每股收益0.33元，每股净资产1.81元，以目前股价计算，市盈率和市净率分别才12倍和2.2倍。工商银行不仅涨得慢，成交也极为呆滞，以其体量之大，成交额常常排在30名以下。

　　再看看香港市场，工商银行H股最近却异军突起，仅3月一个月，其股价已经从3港元涨到4港元上方，约33％的涨幅远远超过恒指约20％的涨幅，目前其H股股价同A股价格已差不多了；同为大蓝筹的建行更是涨幅超过60％，而时间不过4-5个月。

　　客观地说，工商银行是一家很不错的上市公司，去年全年营收增长22％，净利润增长36％，按季度计算，一、二、三、四季度每股收益分别为0.099元、0.094元、0.085元和0.033元，前三季度基本呈平稳增长，四季度环比下降约6成，主要是计提拨备大幅上升，拨备覆盖率从三季度末的121.16％提高到年末的130.15％，以其约1200亿元的不良贷款，仅此一项就减少利润约100亿元，而其第四季净利润总共才180亿元。

　　工商银行是迄今已披露年报的五家上市银行中，唯一一家不良贷款和不良贷款率“双降”的公司，也是五家银行中贷存比最低的一家，去年其贷存比为56.4（建行、中行、交行、深发展分别为59.5、61.3、64.45、78.85），按银监会规定贷存比最高可以达到75，这就是说，工商银行至少还可以提高10个百分点，以其近10万亿元的存款规模就可增加贷款1万亿元，而众所周知，目前存贷利差是银行的主要利润来源，相比有的上市银行（如深发展）已用足政策，今年工商银行利润增长的潜力和余地无疑更大。

　　既然如此，为什么工商银行的市场表现始终不佳呢？四季度环比数据很差或许是原因之一，同为上市银行，南京银行按其业绩预告（增长70％以上），四季度环比基本未降，股价就走得很好，今年以来涨幅已近翻番。但这显然不是主要原因，主要原因还是工商银行盘子太大，如果工商银行也涨上40％，估计大盘就站在2600点了，如此不仅市场心理有高处不胜寒之感，这与目前实体经济还没有走出低迷的现实显然也不相称。既然如此，还是让这只“大象”少涨一些，潜伏在深水处对大盘更为有利。

　　但不管怎么说，目前12倍的工商银行确实被低估了，在笔者看来，工商银行发力之日，也许才是牛市真的到来之时。



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