主题：平安银行(000001)年报点评

事件
平安银行今日公布2017 年年报，年度实现营业收入1,057.86 亿元，同比增长-1.8%，其中利息净收入740.09 亿元，同比增长-3.1%，归属母公司净利润231.89亿元，同比增长2.6%。每股收益1.30 元。期末公司总资产32,485 亿元，比年初增长10.0%，生息资产30,778 亿元，比年初增长10.2%，总负债30,264 亿元，比年初增长10.0%，付息负债29,656 亿元，比年初增长9.9%，净资产2,220.54 亿元，比年初增加9.8%，每股净资产11.77 元。（详见数据列表第一部分：年报概述）
点评
平安银行的业绩基本符合市场预期，公司年内资产质量改善明显，零售业务转型步入产出阶段。从业绩拆分来看，全年利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张12.5%，以及手续费及佣金收入增长10.1%。成本方面，公司加大对员工的薪酬激励，带动成本收入比提升至30%。公司全年NIM 为2.37，较2016 年下行38bps，负债成本提升压力是NIM 收窄的最主要原因。公司2017 年售条线营收/利润占比分别为44%和68%，零售转型业绩逐步兑现。

全年规模平稳增长（YoY 10%），贷款占比持续提升，同业全年净压缩。从日均余额看，贷款（YoY 20.2%）与债券投资（YoY 24.6%）是规模增长的最主要贡献因素。贷款资源在零售战略推进中持续向零售，特别是信用卡（YoY68%）和住房按揭（YoY 79%）倾斜。对公方面，除了房地产贷款外，其余方向较去年末均呈现经压缩状态。负债端存款小幅增加，同业负债与同业存单补偿性增长显著，负债成本有所提升。公司2017 年存款增长相对较慢（日均YoY 1.7%/期末4.1%）。结构上零售存款拉动总存款增长，但整体定期化趋势明显。成本方面，各类负债付息率上行以及主动负债增加双因素推升负债成本上行42bps 至2.55%，是息差收窄的主要驱动因素。

非息收入方面，公司手续费收入占比已提升至29%。随着零售业务发力，手续费收入增长相对积极，其中银行卡及托管收入拉动较大。

名义不良同比降4bps 至1.70%，生成、核销及逾期数据均指向资产质量改善。公司2018 年年末不良贷款余额289.97 亿元，较上季度末小幅上行2.0亿元。报告期末不良率为1.70%，较上季度下行了5.0 bps。分类上看，企业贷款不良率仍继续上行（HoH +12bps 至2.22%），其中中小民营企业、制造业、建筑业不良率上行明显。零售端除了经营性贷款外，按揭、卡、汽车贷款等资产质量均有改善。值得关注的是，公司关注类贷款过去两个季度逐季压降，名义不良增长逐渐放缓，逾期贷款绝对值压降，逾期及逾期90 天/总贷款等指标均显著改善，TTM 不良净生成率下降62bps 至2.53%，最近一个 季度生成率/核销率同比/环比下行。公司全年提了101.05 亿元的贷款减值准备，年化信用成本为2.57%，期末拨备覆盖率为151%，比年初小幅下行4 个百分点，拨贷比由于核销力度加大，小幅下行至2.57%。我们认为公司资产质量较此前有了明显的改善，不过考虑到目前的核销处置体量，预计短期内信用成本仍将维持在较高水平。（详见数据列表第三部分：资产质量）？
资本方面，公司目前一级资本净额为2,042.93 亿元，总资本净额为2,492.27亿元，期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.20%和9.18%,未来短期内资本压力不大。公司2017 年7 月底披露了可转债发行预案，计划发行规模260 亿，有助于公司中期实现相应的资本补充。

我们小幅调整公司2018 年和2019 年EPS 至1.44 元和1.57 元，预计2018 年底每股净资产为13.02 元，以2017.3.14 收盘价计算，对应的2018 年和2019年PE 分别为8.4 和7.7 倍，对应2018 年底的PB 为0.92 倍。公司年内聚焦零售突破，加快业务转型，零售业务业绩开始兑现，利润总额占比显著提升，为后续业务结构持续转型和SAT 模式的推进提供了基础。平安银行目前的估值水平在股份制银行中仅次于招行，零售转型成果逐步兑现助力上一轮估值修复的实现。我们认为随着资产质量的好转，后续业绩弹性仍有提升潜力，而零售业务也将继续体现转型成效，维持对公司的审慎增持评级。

风险提示：不良超预期暴露，零售转型不达预期

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