主题：小天鹅A:天鹅展翅 前程可期

　量价齐升,营收延续稳健增长:17年公司营收端表现依旧抢眼,内外销分别同比增长32.76%及28.89%,这一方面由于经营效率改善背景下公司市占率仍有稳步提升,全年销量增速达18.37%,显著优于行业平均水平,另一方面为了应对原材料价格上涨,公司持续优化产品结构并适度提价,基于营收及销量增速推算得出17年公司产品均价同比提升10%以上,此外电商渠道延续50%以上增长也对营收端有一定带动。

　　盈利能力回升,四季度延续高增长:公司全年毛利率同比下滑0.60pct至25.26%,但四季度提升0.95pct至24.26%,四季度毛利率逆势改善的主要原因在于上年同期基数较低及洗干一体机等高端产品占比持续提升;虽然四季度汇兑损失及所得税费用增加对当期业绩有所拖累,但在毛利率提升及销售费用率下行带动下当期归属净利率仍同比提升0.60pct,盈利能力回升叠加营收较好增长,当期公司业绩延续高增长。

　　产品稳步升级,长期发展值得期待:洗衣机行业滚筒替代波轮趋势较为确定,17年滚筒洗衣机零售量份额提升4.89pct至48.05%,其中外资占比超过20%;近年来公司滚筒产品占比也在持续提升,后续随着200万台/年新产能落地,公司滚筒业务有望延续较好发展,在逐步抢占外资市场份额的同时也将带动公司盈利能力进一步提升,此外公司洗干一体机年内实现翻倍增长,产品稳步升级背景下公司长期发展值得期待。

　　维持“买入”评级:报告期内公司市场份额有所上行且产品均价明显提升,量价提升背景下公司内外销均实现较快增长,并带动整体业绩表现略超预期;后续考虑到公司经营效率持续改善且产品结构稳步升级,滚筒及洗干一体机等高端产品占比提升有望带动公司盈利能力持续提升,长期发展空间较为确定;预计公司18、19年EPS分别为2.97及3.59元,对应目前股价PE分别为24.65及20.42倍,维持“买入”评级。


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