主题：小天鹅A：2018承载更多期待

投资思考： 2017 年整体宏观环境对家电行业相对不利：原材料价格上涨，人民币汇率升值以及房地产政策调控趋紧。但小天鹅实现了18%销量增长和30%的收入增长，增幅远高于行业平均水平。事实上，小天鹅已经成为国内洗衣机行业的双寡头之一，已经具备较强的抗风险能力和强定价权。未来小天鹅的增长点来自两方面：1、内销结构性增长（均价提升快于销量增速），即滚筒洗衣机渗透率继续提升，以及新品类如吸干一体机的快速增长；2、外销规模的增长，即美的集团“全球经营”的战略实施，外销版图持续扩张。

　　2017 年报要点：收入表现超预期，盈利能力依旧突显，资产质量优异。

　　收入端：2017 年实现收入213.9 亿元，同比+30.9%；其中，单四季度收入54.1 亿元，同比+26.4%。收入增长较快的原因和公司提价以及产品结构改善有关。另外，由于受汇率波动的影响，全年外销增长要低于内销。

　　利润端：2017 年实现归母净利15.1 亿元，同比+28.2%；其中，单四季度利润3.6 亿，同比+38.7%，增速较Q3 明显提升。全年整体毛利率较同期下滑近1.3pct，净利率微降0.3pct，主要受原材料涨价，期间费用上升等因素影响。随着外部环境改善，公司滚筒洗衣机和干衣机持续高增长，未来的盈利能力会持续提升。

　　资产质量：全年经营性净现金20.2 亿，-48%，但已经较2017Q3 出现明显好转。2017 年公司对现金管理政策做了调整，对有资金需求的上下游给予支持，做强整个价值链，实现共赢和可持续性发展。公司期末资金总额达140.3 亿，同比+14.7%，现金奶牛称号当之无愧。总的来说，小天鹅表现内外兼修，实现了有质量的增长，资产质量也是行业领先。

　　18 年展望：我们预计收入业绩依然保持中高速增长。公司的品牌力在强化，产品结构持续改善，新品类不断拓展，高端化战略持续推进。洗衣机龙头地位逐步稳固，盈利能力会持续提升。我们预计18/19EPS 分别为2.9 元和3.5元，对应目前股价PE 分别为25/21 倍，维持“强烈推荐-A 评级”

　　风险提示：原材料价格波动超预期、汇率波动超预期。


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