主题：云南白药(000538)深度研究：百年品牌的新征程

投资要点
本篇报告通过三个问答论证公司过去能够实现跨越式发展、未来仍能持续成长的原因，在此基础上进一步剖析公司核心业务未来三年的发展。

云南白药的核心竞争力：1）百年品牌强大影响力；2）跨业态经营能力；3）产品线不断拓展的能力；4）优秀的营销能力；5）新时代下更有活力的股权结构和激励机制。

云南白药未来的发展：1）老产品依托自主提价、控制药材成本、加大销售投入焕发第二春。2）日化产品延伸方面，卫生巾和洗发水等品种目前销售规模相对较低，我们认为主要源于公司过去将重心集中于牙膏系列，随着对这些品种的重点投入，虽然培育难度相对高于牙膏，但仍具备成长为大品种的潜力。3）公司和集团自有现金充足，未来外延值得期待。

云南白药估值体系的变化：随着深港通的开通，外资流入对云南白药的估值体系产生一定的影响。从国际上来看，具有品牌溢价、长期稳定发展的消费品公司大多享有相当的估值溢价，因此在外资加速流入的背景下，我们认为白药的合理估值水平可以达到约30-40 倍。

盈利预测：我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场，成功打造了以药品（中央、透皮及普药）、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块，并在此基础上不断进行产品创新，为公司不断注入新的增长动力，成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来，我们认为公司在健康产品事业部和中药资源事业部较快增长、药品事业部和医药商业部平稳发展的情况下，公司仍有望保持持续稳健的增长，同时国企股权改革后的股权激励也值得持续关注。作为医药消费品的龙头企业，公司在自身实现较快发展的同时，未来亦有望迎来估值提升的机会，我们调整公司2017-2019 年EPS 分别为3.05、3.59、4.18 元，根据3 月5 日股价对应PE 分别为32、27、23 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：日化产品增速低于预期；药品事业部增速恢复低于预期；激励机制改善进度低于预期；陆股通资金加配程度低于预期

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。