主题：国药一致：平稳增长“批零一体化”值得期待

近日，公司发布了2017 年年报，公司实现营业总收入 412.64 亿元，同比增长 0.04%；归属于上市公司股东的净利润 10.58 亿元，同比下滑 10.85%。扣非净利润实现 10.35 元，同比增长 24.10%。 EPS 2.47 元。同时公布分红预案，拟每 10 股派现 3.3 元（含税）。业绩同比下降主要由于去年同期包含了置出的三家制药工业公司业绩， 剔除 2016 年 10 月重组置出的三家工业公司因素，我们测算，营业收入预计同比增长 0.25%，归属于母公司净利润预计同比下滑 11.77%。 扣非净利润增速快于净利润增速主要由于： 1） 2016 年出售子公司苏州致君 67%股权，获得投资收益 1.22 亿元； 2）同一控制下企业合并产生的子公司（国大药房、佛山南海、南方医贸、新特药）期初至合并日当期净损益 2.6 亿元。

盈利预测： 未来公司积极配合推进国药集团“平台化”战略，依托资本市场，打造两广医药分销平台及全国零售唯一平台，强化专业化发展的战略目标。我们看好国大药房注入后盈利能力的提升及分销业务的整合。我们调整了公司 2018-2020 年 EPS 分别为 2.73、 3.03、 3.35 元，对应 3月 23 日收盘价 PE 分别为 21、 19、 17 倍，继续维持“审慎增持”评级。

风险提示： 国大药房未来业绩低于预期，分销业务拓展低于预期，工业投资收益低于预期。


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