主题：特变电工：加速布局新能源行业 风电项目开发再提速


2018-03-30 08:46 来源：国海证券

加速布局新能源行业，风电项目开发再提速。 公司以输变电业务起家，如今发展成为集输变电、新能源、煤炭开采于一身的综合能源服务商，其中新能源业务包括多晶硅、逆变器的生产，光伏、风能电站的投资开发及运维，占总营收比重从 2013 年 17.75%上升至2016 年 26.44%，保持较高增速。 公司在风光资源开发领域采用 BT、BO、 EPC 相结合的模式，目前已建成 BOO 项目 620MW，在建 BOO项目 100MW，其中风电项目占比约 2/3。本次公告的新建风电项目总规划装机容量为 200MW，建设一期 100MW，投资金额 8.33 亿元，工期 1 年。 项目所在地风力资源优质，年等效利用小时数为 2077h，经测算项目资本金净利润率（ROE）为 15.18%，有望成为公司提供新的业绩增长点。
多晶硅扩产规模效应凸显， 强成本提升核心竞争力。 公司作为目前国内两家能够批量供应单晶连续加料的厂商之一，在 2017 年光伏行业发展持续超预期的背景下，高品质硅料一直处于供不应求的状态。公司多年来深耕改良西门子法， 2017 年上半年多晶硅技术改造项目完成并已完全实现达产，全年多晶硅产量 2.94 万吨，较上年同期增长 28.94%。为扩大规模效益，降低生产成本，公司还将投资 40.65亿元建设 3.6 万吨多晶硅项目，资本金与银行贷款各占总投资 30%、70%，项目建设期 2 年。 该项目经过前期充分地技术准备，在目前工艺技术及关键设备上的改进使得整体成本具有非常强的竞争优势。 项目完成后，公司多晶硅总产能将达到 6.6 万吨/年，品质、成本、产能三重优势，进一步强化国内硅料巨头的地位。
输变电专家转型制造服务业，传统能源有望贡献更大业绩弹性。 公司传统输变电业务主要包括变压器、线缆、高压开关、配套组件及电力工程总承包五大业务板块。 拥有生产环境及实验检测手段一流的世界级科技产业园，具有国际一流的成套项目总承包\装备制造及实验能力。 国际成套系统集成业务发展同时带动了公司输变电产品的出口，二者形成了较为良好的协同效应，“一带一路”国家战略的深入实施还将持续助力公司的国际业务。
目前传统能源以天池能源为平台， 2 台 35 万机组于 2017 年年中建成， 同时另外 2 台 66 万机组有望 2018 年 6 月建成并于年底投运。目前天池能源净利润贡献 2 亿左右， 未来将充分受益于公司 1000 万吨/年南露天煤矿项目的建成达产，传统能源产业将迎来快速发展。
盈利预测和投资评级： 公司不断聚焦综合能源服务,由输配电龙头向制造服务业转型。 近几年在踏实坐稳传统主业的同时,新能源业务稳步推进。我们继续看好公司作为硅料巨头扩产后的规模和成本优势，新能源电站业务不断做大做强。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.69元， 0.77 元， 1.07 元，对应的 PE 估值分别为 13 倍、 11 倍、 8 倍。维持“ 买入” 评级。
风险提示： 多晶硅项目建设及产能释放的不确定性； 硅料价格下滑风险； 风电场建设进度不及预期； 一带一路推进缓慢。

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