主题：中国国航 收购国货航24%股权是战略性举措

　事件：中国国航收购首都机场持有的国货航24%的股权

　　2009年4月2日，中国国航（601111）与首都机场签订协议，以现金方式收购首都机场持有的国货航24%的股权。根据协议，本公司应支付收购价款共计人民币718004045元。该价格参考了截止2008年9月30日国货航的净资产值以及本公司在2008年1月收购国货航25%的股权时所支付的对价。

　　我们的观点：

　　这是一次战略性的举措，出发点基于看好航空货运市场的发展，我们也赞同货运市场会有较大发展的观点。收购首都机场持有的国货航的24%的股权后，中国国航对国货航的权益达到100%。

　　短期来看，受这次经济危机的影响，货运受到冲击后导致运输量下滑十分严重。目前还看不到底部在哪里。我们目前乐观预期下半年随同世界经济的复苏，货运将会有一定的回暖，但对欧美的货运需求我们觉得复苏有限。

　　从我们周二对上航的调研来看，货运目前是上航最担心的因素之一，目前欧美航线，货载率出发为50-60%，回来只有20-30%，上货航亏损比去年有所减轻，但2009年压力依然很大。由此，我们也可以推断国货航的压力。

　　中国国航自我们推荐以来，已超过我们这一阶段目标价6元。我们认为航空经历了这样的一波投资逻辑，首先是2月份对国内航线恢复的认同度提高，航空股开始有所表现；其次3月淡季不淡、对航空业的恢复信心增加，再加上国航票价水平相对较好，致使国航的表现开始优于南航；最近又由于油价的上涨对燃油套保公允价值在2008年12月31日的基础上产生了盈利，导致一季报盈利的大幅增长，国航加速上涨。我们认为航空股目前要继续上涨还需等待一些确定性数据，目前的价格已相对反应了当下乐观因素，下一波机会的来临将在1-2个月之后，到时候我们路演内容的逻辑将会进一步兑现。





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