主题：中国国贸（600007）09年探明业绩谷底

　支撑评级的要点
　　08年主营业务经营平稳，物业出租率和租金稳中有升；净利润增长主要得益所得税率下调和置换资产带来的一次性重估收益。
　　北京商务地产各业态均面临着不同程度的供过于求局面。我们最为看淡写字楼和酒店市场的中短期表现。国贸三期A阶段将于今年陆续投入运营，但受大市疲弱影响，预计写字楼和酒店部分出租率较低，从而拉低整体毛利率。同时国贸三期A阶段竣工后，大部分利息开支将无法资本化，从而导致财务费用的大幅上升。09年酒店开办费等前期费用也较高。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济的进一步恶化将造成企业经营扩张意愿和商务活动频度的大幅度下降，对相关商务和配套设施的需求也会减弱，从而影响物业的出租率和租金水平。
　　估值
　　我们对公司物业的出租率和租金采用了更为保守的假设，得出的08和09年每股评估净资产值分别为13.23元和14.34元。按09年评估净资产值(NAV)35%的折让，设定目标价9.32元，相当于41.5和30.3倍的09和10年市盈率。


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