主题：华能国际 幅度取决于多重因素 中性


08年全年境内完成发电量1846亿kwh，增长6.3%、收入增长34%、营业利润率1.1%，实现净利润-37亿，07年同期为60亿，同比减少162%，EPS为-0.31元

截至08年年底权益装机达到3920万千瓦，07年同期为3211万千瓦，增长22%，增加的主要项目有收购的中新电力267万、上安120万、日照136万等；收入增长34%，其中70%为中新电力的并表贡献，其余来自电量与电价的提升；营业利润率从18.5%下降至1%源于煤价近50%的涨幅和电价上调的滞后和不到位。四季度单季环比三季度显著减亏，1-4季度分季度EPS分别为0.02、-0.06、-0.18、-0.09。

09、10年展望：2010年装机比2008年底增长50%

09年计划投产371.2万千瓦装机，同比08年增长约10%。力争全年境内发电量达到1900亿千瓦时(08年为1846)，对应公司燃煤机组平均利用小时数4900小时。2010年计划装机容量超过6000万千瓦；煤炭可控供应能力5000万吨/年；港口煤炭储运、中转能力超过4000万吨/年，煤炭海运能力超过3000万吨/年。未来2年从集团大规模收购资产是必然之举。

09年扭亏是必然，幅度取决于多重因素

按照公司09年发电量指引4900小时对应1900亿千瓦时发电量，如果煤价维持08年均价则业绩恢复至每股收益0.03元，如煤价回落10%则每股收益可恢复至0.33元。我们认为这是09年中性偏乐观的业绩预期。

维持中性评级，等待煤价超预期下跌的机会

目前股价对应09年动态PE为24倍，目前PB为2.5倍，估值在合理区间，鉴于公司是火电行业龙头，对煤价极其敏感，一旦煤价出现超预期下跌，公司是非常好的投资标的，目前维持中性评级。



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