主题：上港集团 毛利率提升 中性

08年公司完成完成货物吞吐量3.69亿吨，比增4.6%，其中散货杂完成1.16亿吨，比减4.2%。集装箱吞吐量2,801万标准箱，比增7.1%，进口增长快于出口。预计09年公司通过提高水水中转比例，可完成箱量2850万箱。

装卸费率的提升带动毛利率提升3个百分点

公司实现归属上市公司股东的净利润46.2亿元，同比增长26.9%。每股收益0.22元，扣除非经常性每股收益0.19元，分别比增27%和11%，符合预期。公司毛利率比上年增长3.3个百分点，主因是1月1日起上调了外高桥港区和洋山港区外贸集装箱装卸包干费率，集装箱装卸业务毛利率上升了5个百分点。但是09年由于公司推出空箱商务计划及提升中转比例，集装箱毛利率有下降的风险。公司目前严格控制成本，09年可控管理费用增长将努力控制在2%以内，显示公司对经营绩效的重视。但是由于洋山港二期股权问题可以今年解决，目前公司在仅支付了6亿元的保证金的情况下，获得了洋山二期的收益权，一二期合并后，将增加年折旧0.013元/股。

受益加快建设航运中心政策，第二船籍制度预计未获批

上海国际航运中心建设将有助于增强上海港的国际竞争力，促进上海港向航运高端服务业进军，但对09年业绩的直接影响预测在10%以内。据了解第二船籍制度最终未获批。

维持盈利预测及“中性”评级

基于09年2850万T的箱量和1.3亿吨的散杂货吞吐量，维持09年及10年0.22元及0.24元的盈利预测，09年和10年的PE分别为27.7倍和25.4倍，PB4.3倍，维持“中性”评级。在公司箱量无法持续增长的压力下，洋山二期、三期的投资超过230亿元，其股权的解决将增加折旧，也是公司未来二年业绩的隐忧。公司每增加50万箱的吞吐量，可增加公司约8000万元的净利润。

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