主题：债市：追涨性价比低 警惕预期差

清明假期后债券市场延续暖势，4月9日，10年期国债收益率跌破3.70%，刷新近半年新低，其自1月中旬以来的下行幅度已达26BP，10年期国开债收益率同期更下行了60BP。但在当前的收益率水平上，还能否追涨？综合机构观点来看，当前债券市场环境已明显好转，利率上行空间有限，若基本面、资金面保持平稳，监管协调推进，长端利率可能仍有10-30BP的下行空间，但短期来看，监管新规落地在即，二季度供给冲击到来，目前利率缺乏进一步下行的动力，需关注经济、流动性、监管等因素是否会出现预期差，保持久期中性并寻找结构性机会是更好的选择。

　　债市“春暖花开”

　　自1月下旬开启的这一轮债市多头行情仍在延续。清明假期后首个交易日（4月8日），10年期国开债收益率大幅下行8BP至4.52%，下行幅度为3月23日以来最大；当日10年期国债收益率下行2BP至2.70%位置，9日进一步下行至3.6959%，刷新了2017年10月13日以来新低。至此，10年期国债收益率已从1月份3.96%的高位下行了26BP；10年期国开债收益率下行幅度更达到60BP，创下了本轮债券熊市以来持续时间最长、涨幅最大的一轮反弹，行情涨势凌厉以至于许多投资者没来得及“上车”。

　　复盘这一轮行情，资金面超预期宽松被视为债市走强的前提和关键。

　　今年一季度资金利率中枢和流动性溢价大幅回落，以R007、R014为代表的短端利率中枢大幅下行72BP和73BP，代表金融机构中期资金成本的Shibor 3M和NCD 6M利率也显著回落51BP和75BP。此外，反映市场对未来资金面预期的“IRSFR007-FR007”利差压缩30BP。国泰君安固收首席覃汉点评称，资金面宽松和流动性溢价的修复成为一季度债市大涨的关键因素。

　　“2月以来，银行间市场资金面出人意料的宽松，R007加权利率已回到2017年一季度时水平。2月以来债券收益率的下行固然受到黑色系商品价格下行、贸易摩擦等因素的影响，但资金面宽松是绝对前提。”天风证券固收首席孙彬彬表示。

　　当然，除资金面宽松外，监管进入相对真空期，一季度债券供给较少，而季节性配置需求较旺，以及商品价格大幅回落、贸易摩擦加剧等也助推了这一轮行情，成为债市上涨的催化剂。



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