主题：三一重工：主业有望保持稳定增长

　混凝土机械逐渐复苏。去年10月公司的泵车销售情况还处于正常状态，11月内外需同时大幅下滑，12月和1月为了清存货部分产能闲置，直到09年1月底2月初，才逐渐恢复。1-2月泵车累计销售135台左右，3月200台左右，出口同比下滑30％-40％，以中部和东北地区销售情况最好。托泵1-2月累计销售300台不到，由于下游基建占比大于泵车，其复苏的情况好于泵车，预计整个混凝土机械1季度下滑20％-25％。

　　桩工机械有望翻倍增长。受益于高速铁路建设，公司旋挖钻机08年累计销售300台左右，今年前3月就已经销售100多台（2月单月销售50多台），预计全年销量能实现翻倍。

　　履带起重机稳步增长。公司08年履带起重机外销数量占比达到50％，外销收入占比达到60％-65％，一般以大吨位为主，主要供应中东、非洲等地区大型石油石化建设和风电等能源建设。今年由于外需萎靡，公司加大对国内的销售力度，型号也从400t以上慢慢转移到240t-400t这种国内需求较大的型号。由于履带式起重机用钢量较多，08年钢价大幅上涨导致毛利率出现下降，预计在23％左右，09年由于产品结构的小型化发展，毛利率回升的幅度不会太大。

　　挖掘机增长迅猛。公司1-2月累计销售挖掘机600台左右，3月预计销量在1000台左右，市场份额有望突破6％，由于规模效应逐渐显现，毛利率较之08年有较大的提升，预计在28％左右，净利率在8.5％左右，有望超过3.8亿元的保底净利润预测，挖掘机也将成为第二个销售收入突破50亿元的产品，也解决了混凝土机械一只独大的局面，加强了业绩的稳定性。

　　公司3季报中，存货为31.93亿元，应收账款为34.76亿元，预计08年年报数据还将上升，存货和应收账款成为09年公司严控风险的地方，也由此造成公司的现金流情况不会很好看。但公司3季度有息负债为36亿，货币现金为29.6亿，资产负债率为58.6％，低于行业62.92％的平均值，并且目前还有100亿左右的授信额度没有使用，在资金上不会出现太大的问题，能保证正常经营有序稳定进行。

　　我们认为公司作为工程机械行业的龙头，在09年甩掉投资收益亏损的包袱后，有望继续保持主业的稳定增长。我们给予公司08-10年EPS分别为0.78元、1.22元和1.35元，对应09年PE为30倍，PB为6.18倍，维持公司“推荐”评级。



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