主题：国信证券：维持特变电工“推荐”建议

　国信证券31日发布投资报告，维持特变电工（600089.sh）30元目标价不变并继续给予"推荐"建议，具体分析如下：
　　2008年扣除非经常性损益实际净利润同比增长113.5%
　　公司2008年实现收入125亿元，同比增长40.1％；实现净利润9.6亿元，同比增长78.7%，对应EPS为0.80元。扣除非经常损益后实际净利润同比增长113.5%。
　　国信维持公司2009、2010年EPS预测分别为1.21、1.46元不变，对应当前股价PE分别为21.6和18.2倍。国信认为公司竞争力持续增强，行业环境仍较为有利，仍维持30元目标价不变并继续给予"推荐"建议。
　　2009年业绩将有诸多利多因素
　　2009年公司的主要看点在于：1、在手订单的高价格与实际采购的原材料价格的额外收益；2、变压器产量继续大幅扩张，有望实现35%左右的增幅；3、变压器业务中高端产品比重继续维持高位；4、塔吉克斯坦500kV项目将全部完工并确认收入，而其盈利能力高于国内业务。
　　2010年这些因素将减弱，公司的业绩增速将有所放缓。
　　行业景气仍维持高位
　　截至2008年末，公司在手订单仍有170亿元，显示行业景气仍在高位运行。尽管2009年国网公司投资计划增加不多，但其投资构成仍在向特高压（直流和交流）、超高压倾斜，因此公司面临的市场需求仍相当可观。此外，考虑到南网公司的投资力度，2009年全年电网整体14.4%的投资增速仍是较为显著。
　　国网公司当前招标金额同比有所下降，我们认为这主要是财力不足所导致。考虑到国网公司正积极融资，国信认为行业订单情况下半年年将好于上半年。
　　2008年收入、利润率均有大幅提升
　　2008年公司的变压器业务继续显示其核心地位，收入同比增加41.3%，达到74.2亿元，毛利率则从2007年的23.2%上升至25.1%。
　　电缆收入为25.5亿元，同比增长19.9%，毛利率也上升到14.1%；目前以硅片、组件为主要产品的光伏业务收入增长120%，但毛利率则下降至6%。随着多晶硅业务的投产，光伏业务的盈利状况有可能改观。
　　从2008年四季度单季度业绩看公司毛利率有所下降，但国信认为这主要是原材料价格的滞后反映，随后的季度将会有所上升。


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