主题：亚盛集团提价收购毫无道理

受国际经济金融动荡因素影响，大量上市公司根据市场环境变化，主动降低了此前已公布的资产收购价格，而亚盛集团(600108)却背道而驰。2009年3月12日，亚盛集团宣布以评估值11.57亿元收购其实际控制人持有的七家农场，而2007年11月30日亚盛集团曾公告称，上述资产评估值仅7.88亿元。


产品降价利润反增

从2006年至2008年，上述七家农场总营业收入分别为2.35亿元、3.72亿元和3.36亿元，净利润分别为5055万元、8676万元和9552万元。鉴于营业收入及净利润呈现双双增长态势，似乎七家农场的总评估价格由7.88亿元增至11.57亿元也无可厚非，但仔细考察其资料，我们发现，这七家农场2008年的净利润“含金量”都不高。

这七家农场主要种植作物为啤酒花、啤酒大麦和棉花。2006年-2008年，这三项作物种植面积变化并不明显，但其销售价格波幅变化却非常大(见表)。

附表显示，2007年，啤酒大麦和啤酒花价格大幅上涨，棉花价格较稳定，其中啤酒大麦年均价格同比上涨32.49%，啤酒花年均价格同比上涨145.05%，棉花年平均价格同比上涨3.39%。由于产品价格上涨，2007年，这七家农场营业收入及净利润双双增长，应在情理之中。

但在2008年，虽然啤酒大麦平均价格依然小幅上涨，涨幅为7.7%，但啤酒花、棉花平均价格下降幅度较大，啤酒花年平均价格同比下降38.49%，棉花年平均价格同比下降24.25%，而棉花和啤酒花是七家农场最主要的产品。

2007年，啤酒花产品收入为1.64亿元，棉花收入近6000万元，合计2.24亿元，占这七家农场总收入3.72亿元的60.11%。2008年，由于销售价格大幅下滑，七家农场啤酒花销售收入仅9751.18万元，棉花销售收入4827万元，合计收入占总收入的43.38%。

产品价格波动对这七家农场利润影响多大呢？据亚盛集团公告中农产品价格变动对公司利润影响敏感性分析一项显示，收购七家农场后，农产品价格每下降10%，对公司利润总额将下降25.93%。

2008年及2007年，啤酒大麦、啤酒花和棉花的销售收入合计约占七家农场总收入的62.93%和77.28%。在啤酒大麦价格变化不大，而啤酒花、棉花价格大幅下跌的背景下，七家农场的净利润反从2007年时的8676万元增至9552万元，增幅约为10%。而七家农场的销售净利率从2007年的23.30%增至2008年的28.42%，不仅如此，在主导产品销售价格大幅下滑的背景下，七家农场的毛利率竟没有下滑。

2007年，这七家农场营业收入和营业成本分别为3.72亿元和2.5亿元，毛利率约为32.39%。2008年，这七家农场的营业收入和营业成本分别为3.36亿元和2.27亿元，毛利率约为32.33%。

然而，2008年在主导产品销售价格大幅下滑的同时，这七家农场生产所需的种子、化肥、农膜等原材料价格均出现了小幅上扬。在这样的背景下，公司毛利率却几乎没有变化，令人不解。

除去毛利率未因产品销售价格下滑外，2008年，七家农场营业外收入为2148万元。据公司称，此收入为债务重组利得，若没有这笔钱，七家农场净利润将由9552万元下降至7404万元(七家农场所得税为零)。换句话说，这2148万元营业外收入是七家农场利润增长的主因之一。


奇高的盈利能力

正常情况下，啤酒花价格的大幅下滑，对主要以啤酒花生产为主的农场利润影响最大。2007年至2008年，啤酒花的平均售价从62894元下滑至38681元，每吨下滑了24213元。

然而，同期，七家农场之中的建工农场啤酒花销售收入分别占营业收入的98.39%和89.82%，但是，即使在此种情况下，其销售净利率仅由上年的29.29%下滑至26.70%。

更令人不解的是亚盛集团的啤酒花产品收入。2007年亚盛集团啤酒花收入及毛利分别为1.13亿元和6830万元，毛利率约为60.49%，而2008年亚盛集团啤酒花收入及毛利分别为5837万元及3541万元。在这种情况下，为何该产品毛利率没有下滑呢？

除了啤酒花产品，七家农场的啤酒大麦及棉花等产品的盈利情况也与同类上市公司有着非常明显的差距。

七家农场中的山丹农场主营啤酒大麦，2007年和2008年，其销售净利率分别为20.34%和19.24%，而亚盛集团的啤酒大麦产品2007年收入5790万元，毛利1025万元，毛利率17.7%；2008年收入1.47亿元，毛利2137万元，毛利率14.57%；山丹农场的销售净利率远高于亚盛集团的毛利率。

七家农场中的勤锋农场主营棉花，2007年和2008年的销售净利率分别为18.11%和19.65%。相比之下，新农开发(600359)、新赛股份(600540)、敦煌种业(600354)2007年棉花产品的毛利率分别仅有17.24%、6.53%和9.01%，2008年上半年，这三家公司棉花的毛利率分别下滑至7.32%、2.37%和5.66%，勤锋农场的销售净利率远高于同类上市公司的毛利率水平。

即使七家农场2008年业绩是真实可信的，该业绩增长也主要是靠非经常性损益因素取得的。在这样的背景下，亚盛集团收购七家农场的价格从7.88亿元增至11.57亿元，道理何在？■




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