主题：国金证券：经纪业务市场份额有望继续上升

　 截止到 2008年12月31日，国金证券总资产为71.97亿元，较07年末下降13.77%；净资本为19.33亿元,比2007年末下降12.16%；实现营业收入15.04亿元,同比下降1.35%；归属于母公司净利润7.56亿元，同比大幅增加101.45%；全面摊薄每股收益1.51元；分配预案为每10股派10股，派现1.80元（含税）。

　 公司营业收入增长的主要原因是可供出售金融资产的大幅变现，而归属母公司净利润增速快于营业收入的主要原因在于少数股东收益占比大幅下降。

　 承销业务收入占比上升：08年公司实现经纪业务（手续费+利息收入）收入4.50亿元，同比下降35.77%，占营业收入的29.95%；自营业务（投资收益+公允价值变动）和承销收入，分别为7.56亿元和1.22亿元，分别同比增长19.70%和8.43倍；分别占营业收入的50.27%和8.10%，承销业务收入占比较07年提高5.34个百分点（见图1）。

　 代理成交额在上市券商中降幅最小：公司营业网点主要分布在四川省，08年下半年受地震等因素的影响，市场份额虽有所回落（见图2，表1），但凭借服务质量的提升以及手续费率的下降，公司08年市场份额较07年提升约0.08个百分点至0.58%。随着四川震后重建工作的落实，经纪业务市场份额有望继续提升。公司08年部均产能达279.23亿元在上市券商中仅次于中信证券（见图3），代理成交额同比下降25.62%，在上市券商中降幅最小，也远好于市场同期表现（-35.35%）。另外由于竞争激烈，公司净手续费率较07年末约下降了0.03个百分点至0.09 %，在上市券商中最低。

　 可供出售资产规模明显下降：08年末公司可供出售金融资产较07年末减少了96%（约23.75亿元），交易性金融资产虽较年初增加了3.8倍，但主要为固定收益类投资（见表2）。

　公司自营业务风格稳健，在资本市场出现回暖迹象的情况下，未来仍有望有较好表现。

　 承销业务市场份额上升：08年公司担任了ST 中福和云南白药增发、华发股份配股以及川润股份IPO 项目的主承销商，累计筹集资金44.12亿元，市场份额较07年末提升了1.35个百分点至1.47%，承销业务市场份额的提升，主要得益于公司研发实力的提升以及保荐代表人数量的增加。08年末公司保荐代表人数量较年初增加了5位至25名，人数已接近银河、东方等券商的规模。（见表3） 少数股东收益占比大幅下降：报告期内公司完成了对国金证券剩余股权的收购，实现了整体上市，因此少数股东收益占比，较上年同期下降了约49个百分点，约增加归属母公司净利润3.68亿元，我们认为少数股东损益减少对归属母公司净利润的提升是一次性的，并不能改变公司本身的盈利能力。在以净资本为核心的监管体系下，券商各业务的开展以及新业务资格的取得，均需净资本的支持，未来公司能否通过再融资或其他方式扩大净资本规模，增加营业网点数量以及获得新业务资格，将成为公司发展的关键。

　 盈利预测及评级：我们预测公司2009-2010年归属母公司净利润分别为6.35亿元和8.98亿元，按股利派发前5.0亿股的股本总数计算，相应EPS 分别为1.27元和1.80元，动态PE 分别为25倍和17倍，随着四川震后重建工作的落实，公司经纪业务市场份额有望进一步上升，同时公司估值水平在券商中相对较低，我们将公司投资评级由“中性”上调为“增持”（见表4）。

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