主题：平安银行：单季净利润重回增长 毛利率持续提升拨备反哺利润 对公不良消化仍需时日

投资建议与风险提示
公司继续压缩对公信贷资源向零售贷款倾斜，零售业务快速发展，不过前期积累的风险消化仍需时日，存款增长乏力对净息差的表现也构成一定压力。预计公司18/19 年归母净利润增速分别为5.1%和7.7%，EPS 分别为1.37/1.48 元/股，当前股价对应的18/19 年PE 分别为8.4X/7.8X，PB分别为0.88X/0.79X，维持买入评级。

风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。

核心观点：
18Q1 营收同比增长1.1%，归母净利润同比增长6.1%，拨备反哺利润公司18Q1 营业收入同比增长1.1%（其中利息净收入同比-1.0%、中收同比+5.4%）；拨备前利润总额同比下降6.9%；归母净利润同比增长6.1%，推动业绩增长的主要因素为生息规模扩张和拨备计提力度减轻，净息差同比收窄和成本收入比提高一定程度拖累业绩。

高收益个贷和同业资产配置力度加大；存款增长乏力
资产端：18Q1 生息资产规模环比仅增加2.6%，结构上向高收益的个贷和同业资产倾斜，存放央行减少。18Q1 贷款总额环比增长4.0%（其中：
一般公司贷-1.9%、个贷+9.4%、票据+32.3%）；在一季度同业业务市场利率上行的背景下，同业资产环比增长19.4%，主要是拆出资金和买入返售金融资产增幅较大。

负债端：存款增长乏力，18Q1 存款环比增长1.7%（其中：个人存款+13.4%、公司存款-0.7%），公司在一季度加大了向央行借款和主动性负债配置力度，同业负债（含NCD）环比增长4.3%，向央行借款环比增长10.9%。

2018 年一季度净息差环比继续收窄，主因是负债端压力较大
公司18Q1 净息差为2.25%，环比17 年末下降12bps，虽然一季度个人贷款规模和占比增加，带来贷款收益率环比提高18bps 至6.15%，但是负债端压力较大，18Q1 存款成本环比提高33bps 至2.31%，受市场利率上行等因素影响同业业务成本环比22bps 提高至3.56%，一季度总计息负债成本环比提高了34bps，幅度高于生息资产收益率，导致净息差有所下降，但净息差水平仍保持在上市银行较高水平。

个人贷款资产质量较高带动不良率环比下降，拨备计提力度减轻
公司18Q1 不良率为1.68%，环比下降2bps。其中：公司贷不良率环比上升14bps 至2.36%，个贷不良率环比下降17bps 至1.01%。18Q1 关注贷款占比3.50%（绝对值相对较高），环比下降20bps，后续不良反弹压力有所减轻。18Q1 减轻了拨备计提力度，拨备覆盖率为172.65%，环比上升21.57 个百分点，风险抵御能力进一步增强。


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