主题：福田汽车年报点评：所得税调整提升08年业绩

　 要点： 所得税调整提升08年业绩 08年公司实现营业收入300.7亿元，同比增长7.91%，实现归属于母公司净利润3.46万，同比下降10.93%，实现EPS 0.38元，略高于我们此前预期的0.3元，究其原因主要为四季度公司对无须纳税收入、不可抵扣费用以及前期税务亏损等项目进行调整使得公司四季度实际所得税费用为-1.67亿元，此外08年公司得到政府补贴共计约1.7亿元，远超我们前期0.5亿元的预期，故所得税调整以及政府补贴的大幅增加使得公司实际业绩高于预期。

　 09年毛利率将略有上升 08年由于钢材价格的大幅上涨，故公司轻卡、中重卡业务毛利率出现了一定幅度的下降，但由于大中客业务的放量以及毛利率的提升使得公司汽车业务综合毛利率略有下降，从07年的8.5%下降至7.78%。我们认为随着09年钢材价格的稳定，公司汽车业务毛利率有望小幅提升。

　 受益政策推动，轻卡与新能源客车为看点随着“汽车下乡”政策实施的深化，09年公司轻卡产品销量有望大幅增长，此外由于09年7月1日N1类轻卡将开始采用国III 排放标准，我们认为基于降低成本的考虑，有部分用户将在上半年进行提前采购，故公司作为轻卡行业龙头有望在“汽车下乡”以及排放标准升级等政策的推动下销量大幅增长，此外随着近期新能源汽车采购补贴标准的出台，我们认为这将提高部分地方公交系统购买新能源客车的数量和比例，我们保守预计未来几年公司新能源客车年均销量保持在1000辆左右。

　 投资评级 结合公司近期经营状况，我们对公司各项业务销量及增速进行相应调整，调整后若不考虑公司中重卡业务与戴姆勒合资的影响则公司09-10年EPS 分别为0.29元和0.35元，而若考虑与戴姆勒合资后资产评估增值的影响，则公司09-10年EPS 分别为0.71元和1.07元。考虑到“汽车下乡”等政策对公司销量的推动以及与戴姆勒合资后资产评估增值对公司业绩的提升，我们继续维持公司“谨慎推荐”评级。长城证券有限责任公司


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