主题：生益科技：业绩可能超预期 审慎推荐

　1、2008 年整体盈利是过往5 年的最低点：

　　生益科技（600183）08 年销售收入43 亿元，与07 年基本持平，而净利润1.27 亿元，同比下降-73％。其中陕西生益2003 年以来第一次亏损，苏州生益也是开业来首次亏损。08 年整体盈利是过往5 年的最低点。

　　2、08Q4 实际经营业绩

　　从季度数据来看，公司经营状况与行业遭遇的状况基本一致，上半年表现正常，3季度开始收入增长乏力，4 季度受下游客户清库存的影响，开工率急剧下降，收入几乎跌到05 年的水平，同比下降幅度高达-36％。

　　4 季度的报表利润是-1.19 亿元，如果不考虑资产减值准备计提的1.3 亿元，公司08Q4 的实际经营业绩是1100 万元，EPS 约为0.01 元，尚未出现经营亏损。

　　3、09Q1 业绩可能超我们预期

　　我们在两周前发布了对电子公司09Q1 的业绩预估，当时我们估计生益科技1 季度可能亏损3000 万元，EPS 为-0.03 元。根据近期了解的情况，我们估计生益1 季度可能实现扭亏，每股收益估计在0.02 元左右。

　　导致我们改变预测的因素包括：（1）国内需求旺盛。主要的需求来自通信设备订单，以及山寨机市场与家电下乡市场；（2）库存回补。经历08 年4 季度断崖式生产下降之后，电子行业库存清理在11 月至1 月间逐渐完成，早则12 月底、迟则2 月电子行业开始回补库存。以上两个因素导致生益科技的开工率有了较大的回升，低点时陕西和苏州分厂的开工率甚至只有2-3 成，而近期都大幅回升至7-8 成，东莞本部（包括松山湖）则已接近满载。

　　台湾同行的情况也有类似之处。台湾的主要CCL 生产商联茂经过08 年11 月、12 月和09 年1 月三个收入大幅衰退的月份后，2 月份出现明显回升。总结一下台湾公司的说法，其实生产回升的因素大致差不多，一是中国大陆的内需增长，二是库存去化后的存货回补。担心的问题也集中于当下的急单能否持续。

　　4、提价预期下业绩弹性显现

　　开工率的快速回升，以及部分更上游的原材料可能涨价，使得市场开始憧憬生益科技的CCL 是否也会在某个时候开始提价。我们觉得这种可能性是存在的，但是，一次提价的意义并不大，具备连续性的提价才有意义。

　　能否实现连续提价，我们认为需要有几个条件：（1）大宗商品价格的持续上涨，对生益科技而言就是铜价（铜箔）和石油相关产品（玻纤布、树脂等）的涨价。在成本上涨的过程中，生益科技（或者说CCL 子行业）借助其行业地位提价，并总是会超越成本上涨带来的负面影响；（2）外部需求的有效回升。传统上生益科技的出口比重在70％左右，09 年由于外需下降、内需相对上升，目前出口比重估计在5 成以下；（3）国内通信订单的持续性。对此我们有所担心，我们的通信研究员估计09 年是3G 设备投资高峰年，而09 年上半年可能更是投资的高峰段，下半年或者10 年的投资增速有可能放缓。

　　我们当前对公司09 年的业绩预估建立在收入增长约12.9％、毛利率约11.4％的基础上（详见表2，目前我们还看不到毛利率回升到07-08 年的水平的可能）。我们的盈利预测敏感性分析显示，如果收入增长提高5％、（反映提价的可能性）毛利率提高一个百分点至12.4％（反映提价超过成本提升的影响），09 年业绩将从我们预估的0.27 元提升至0.32 元。

　　5、盈利预测

　　时至今日，我们可以基本判断公司最差的时节已经过去，提价预期下生益科技的业绩弹性将充分显现，我们调高09 年业绩预估至0.27 元，预计09-11 年公司EPS 分别为0.27、0.35 和0.43 元，净利润增长分别为101％、28％和23％。需要指出的是，我们的盈利预测尚未考虑出口退税率可能的提高。

　　同时，我们将生益科技的投资评级调高至“审慎推荐-A”，我们建议偏好周


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