主题：小天鹅A：季报再超预期 步入量价齐升新阶段



公司一季报利润增速超预期。公司一季度实现营业收入68.12 亿元，同比增长19.71%，实现归母净利润5.11 亿元，同比增长28.66%，扣非归母净利润5.02 亿元，同比增长26.93%，对应EPS 0.81 元/股，一季报利润增速再超预期。
从过去的“份额提升”走向未来“量价齐升”。1）量价分拆看，一季度均价提升加速。产业在线披露公司1-2 月洗衣机销量268 万台（+9.47%），小天鹅和美的品牌洗衣机Q1线下均价分别上涨16%和19%，线上均价提升幅度在20%左右。公司战略上有所调整，更注重增长质量，从“市场份额提升”进入“量价齐升”阶段。2）分渠道看，云观咨询披露小天鹅和美的品牌Q1 天猫线上销售额同比增长25%和28%，预计公司一季度线上增速有所放缓（20-30%区间），主要是线上主动调整结构，产品均价提升较快；线下增速有所提升。3）分内外销来看，公司1-2 月内销220 万台，同比增长18.28%，出口48 万台，同比下滑18.52%，预计公司Q1 外销收入增速所放缓,短期受人民币汇率升值影响，同时出货节奏略放缓，预计Q2 出口迎来回暖，2018 年公司整体收入增速预计维持20%。
高端化战略助力盈利能力提升。公司一季度毛利率27.26%，同比提升1.57 个pcts、环比提升3 个pcts，产品高端化战略逐渐发力，滚筒比重进一步提升，线下比弗利高端品牌比重增加、线上主动优化产品结构，公司进入更有质量的增长阶段。费用方面，公司期间费用率同比回落0.54 个pct，主要是销售费用率和财务费用率分别同比回落0.08 和0.7 个pct，公司净利率同比提升0.65 个pct 达8.36%。在滚筒替代波轮、大容量和洗干一体机比重提升的趋势下，预计公司18 年利润端增长将好于收入端，预计全年增速在25%以上。
经营质量高，未来内销份额仍有提升空间，外销加大全球经营。1）一季度经营质量高：公司一季度末预收账款9.78 亿，相比2017 年同期16.62 亿元有所下降，主要原因是公司现金流充裕，继续扶持上下游公司发展，预收政策较为宽松；存货9.4 亿元，同比下降24%；经营活动现金流量同比大幅改善。2）销量增长仍有空间：公司内销市场份额仍有提升空间，中怡康数据显示零售量占比在2%以下的品牌还有15%左右，随着农村进入更新周期（家电下乡满十年）、预计公司凭借优秀的产品、广泛的品牌影响力和深厚的渠道布局，市场占有率仍将继续提升；外销方面市场格局仍然较为分散（CR2 不到30%，远低于空调内销市场集中度），母公司美的集团收购东芝白电业务后，公司有望借船出海，提高自有品牌比例。
盈利预测与投资评级。我们维持公司 2018 年-2020 年每股收益预测为2.98 元、3.63 元和4.37 元，对应的动态市盈率分别为 22 倍、18 倍和15 倍，维持“买入”投资评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。