主题：小天鹅A ：百尺竿头，更进一步

小天鹅A披露其18年一季度财务报告：公司一季度实现营业收入68.12亿元，同比增长19.71%，实现归属净利润5.11亿元，同比增长28.66%，实现EPS0.81元，业绩表现略超预期。

内销表现较为优异，营收延续稳健增长：

内销延续量价提升态势：一季度公司内销表现较为优异，一方面公司经营效率改善背景下产品销量稳健增长，内销市场份额持续提升，另一方面产品结构升级带动均价持续上行，中怡康数据显示18年一季度小天鹅及美的品牌洗衣机均价分别同比提升15.88%及18.31%，涨幅均居于行业前列，量价齐升背景下预计公司一季度内销收入增速近25%；其中线下渠道表现较为优异，而电商渠道受基数提升及公司主动调整线上产品系列影响，短期增速中枢略有回落，预计一季度同比增长约20%，后续随着产品调整完成，电商增速有望逐步回升。

外销走势相对平稳：报告期内人民币明显升值对公司出口业务有一定拖累，公司主动放弃了一部分盈利较差的订单，并对部分出口订单重新议价，综合影响下预计一季度公司出口同比实现大个位数增长；后续随着汇率走势企稳，公司出口业务也有望得到改善。

总的来说，一季度公司产品量价齐升带动内销表现较为优异，而出口受汇率拖累表现相对平淡，公司整体营收延续平稳增长态势。

产品结构稳步优化，盈利能力持续提升：一季度公司毛利率同比提升1.57pct至27.26%，改善较为明显，我们判断主要原因仍在于去年同期基数较低及高端产品占比持续提升，一季度公司滚筒产品销量增速接近30%，销量占比持续提升；费用率方面，一季度公司管理费用率小幅提升0.24pct，财务费用率则受益于公司利息收入大幅增加同比下滑0.70pct，带动整体期间费用率同比下滑0.54pct；虽然投资收益同比有所下滑，但在毛利率提升及期间费用改善带动下，公司一季度归属净利率仍同比提升0.52pct至7.50%；后续随着公司积极推动产品结构优化，预计毛利仍将延续上行趋势并带动整体盈利能力持续提升。

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周转效率更进一步，整体经营十分健康：公司在手资金储备极为充沛，报告期末账上资金总额为141亿元，同比提升15.75%；且一季度公司经营现金流量净额为2.85亿元，较去年同期大幅改善，我们判断主要原因在于公司从去年年初起开始加大了对下游代理商的资金支持力度，经销商货款中票据比例有所提升，而随着票据持续兑现，当期经营性现金流同比改善也在预期之中；此外，一季度公司存货及应收账款周转天数都明显缩短，彰显公司经营管理精益求精，整体周转效率仍在稳步改善；考虑到公司账面资金充足，资产周转效率也显著优于同类公司，公司整体经营十分健康。

维持公司“买入”评级：报告期内公司市场份额稳步上行且产品均价持续提升，量价提升背景下公司内销表现较为优异，并带动营收实现稳步增长，此外公司产品结构优化带动盈利能力稳步改善，综合影响下公司一季度业绩表现略超预期；后续考虑到公司经营效率持续改善且产品结构稳步升级，滚筒及洗干一体机等高端产品占比提升有望带动公司盈利能力持续提升，长期发展空间较为确定；预计公司18、19年EPS分别为2.97及3.59元，对应目前股价PE分别为20.87及17.29倍，维持“买入”评级。




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