主题：兴蓉环境：多维布局待收获 买入评级

●核心结论事件：兴蓉环境公布2017年年报，全年实现营收37.3亿元，同比增长22%，与我们预期持平，全年实现归母净利润8.96亿元，同比增长2.5%，对应EPS0.30元，低于我们预期8.8%，每10股派发现金红利0.78元（含税）。

　　营业外收入变动影响，公司净利润增速不及营收增速。公司归母净利润增速远低于营收增速主要归因于政府补贴减少及公司污水处理二厂搬迁完成，过渡期运营净损益停止（2016年过渡期利润5095万元）导致的营业外收入（2017年为营业外收入+其他收益）同比减少0.96亿元。

　　多方布局在手项目充裕，未来成长可期。公司在成都市内打破圈层结构扩大业务规模及覆盖范围，另外还跨省、跨国多方布局，根据当前产能推进，公司2018-2020年自来水供应、污水治理、垃圾发电产能年均增速将分别达到12.2%/7.3%/57.1%，产能持续扩充为公司未来成长奠定基础。

　　投资建议：根据公司在手项目推进预期，我们预计公司18-20年EPS分别为0.33/0.37/0.41元。考虑公司非经常性收益影响剔除，产能扩充，收入、利润规模重回成长轨道，加之外延拓张预期，维持公司2018年20倍的目标市盈率，对应目标价6.54元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策出台不及预期；项目建设进度期产能利用率不及预期。


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