主题：韶钢松山:营收下降毛利反升,业绩强韧充分释放

1.一季度钢价回落营收减少,维持利润得益于毛利率大幅增加

由于3月份钢价开始下行,公司一季度营业收入有所下滑,2018Q1实现营业收入61亿(环比-19%)但由于成本端的下行,公司毛利率大幅提升,从11%上升至16%。单季实现毛利9.95亿(环比+19%),形成了营收下降毛利反升的状况。公司的原料采购主要是通过宝武集团下属的宝钢资源,所以集中度较高,能够拿到小幅的优惠,这是公司成本端的优势原因之一。

2.营业外支出大幅减小,业绩释放增强

由于2014、2015年钢铁行业整体下行,大部分钢企存在或多或少的历史包袱,在过去两年连续盈利的状态下,公司都在逐步消化历史问题,如公司在2017年就有2.68亿的非流动资产毁损报废损失计入了营业外收入。进入2018年,企业对历史包袱的消化基本完成,业绩释放增强,今年一季度,公司的营业外支出只有0.03亿,利润得到充分释放。

3.可抵扣亏损产生所得税减免,本年所得税费保持低位

公司一季度仍然没有所得税费用产生,主要是由于前期可抵扣亏损造成的税收减免。2017年年末,公司的可抵扣亏损仍有37.83亿,若本年内盈利超过37.83亿,超过部分才需要缴纳所得税。前期亏损对所得税的弥补增厚了一季度公司业绩,预计本年内所得税费用会持续保持低位。4.螺纹去库提速,宏观预期修正,看好后期业绩

上周最新公布的库存数据中,螺纹钢去库速度达到了63万吨,为本年内最快的去库速度,微观数据显示了需求的强韧,同时央行降准等积极信号释放也修正了需求的宏观预期,加之粤港澳湾区的加速建设和海南自贸区的落地,都保证了华南地区的钢材需求,看好公司后期业绩。

5.投资建议

我们预计公司2018-2020年实现营收307.25/331.83/348.42亿元;归母净利润为33.34/37.70/41.39亿元;对应EPS为1.38/1.56/1.71元;对应PE为5/4/4倍。近期螺纹钢库存下降明显,长材需求整体向好,粤港澳湾区建设提速和海南自贸区的提出都保障了两广的建材需求,估值有望抬升,结合公司历史估值水平和行业估值中枢,对应2017年的盈利水平,给予8.0倍-8.2倍的估值,对应目标价为8.16-8.34元,维持“强推”评级。

6.风险提示:贸易战升级,钢铁需求不及预期。


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