主题：先河环保：网格化监测加速 买入评级

公司公布2017年年报。报告期，公司实现营收10.43亿元，归母净利润1.88亿元，分别同比增长32.04%和78.68%，符合预期。

　　公司发布2018年一季报。报告期，公司实现营收2.32亿，归母净利润0.19亿，同比增速分别为27.3%、47.24%，略超预期。

　　投资要点：

　　大气攻坚战激发下游景气，业绩快速增长。2017年大气攻坚战打响，下游景气，公司监测产品具有高效数字化特点，利于监管，生态环境监测小型化、微型化设备、软件以及系统集成等全面发力。2017年网格化系统发力公司环境监测系统业务（7.43亿，营收占比71.29%）增速19.09%。借助网络化项目打包出售大数据咨询服务，运营及咨询业务（1.86亿，营收占比17.88%）同比增速81.55%，当前公司正加速从环境监测装备制造商到环境数据服务提供商的转变。由于运营服务毛利高于设备销售，报告期公司运维业务占比提升，整体毛利率提高近两个百分点，此外，通过有效管理，期间费用下降3个百分点，最终归母净利润同比大增78.68%。2018年一季度，业务持续推进归母净利润0.19亿，同比增长47.24%，略超预期。

　　环保管理数字化，工业VOCs出新政迎机遇，“示范项目+市占率提升”公司业务持续景气。

　　2017年9月，环保部，环保部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》的通知，最终到2020年完成建立健全以改善环境空气质量为核心的VOCs污染防治管理体系，实施重点地区、重点行业VOCs污染减排，排放总量下降10%以上。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目，彰显竞争实力。截至2017年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市，其中“2+26”通道城市中已覆盖16个，保持着行业引领者地位。

　　不断产业升级，迎合监测委托运营趋势，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式，迎合日渐增长的专业化第三方运营服务需求。此外，公司16年通过美国子公司收购SunsetLaboratoryInc.公司60%的股权，布局在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。截止报告期末，公司与新乡、鹤壁、安阳、廊坊等十余个城市签订管理咨询服务合同。

　　投资评级与估值：结合年报及18年一季报，我们维持18-19年净利润2.52、3.25亿,新增2020年盈利预测4.15亿，对应18年PE为25倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多，VOCs治理等高端业务推进，公司业绩将进入新一轮成长期，维持“买入”评级。


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