主题：ST中新:开始新的增长历程 增持(研报)

公司近日公布了2008年报，经营状况好转，实现了扭亏，具体点评如下。

　　公司经营状况在好转

　　中新药业为天津医药集团下属企业，同时在新加坡与上海交易所上市。公司08年度实现营业收入23.65亿元，在消化了所属新新制药厂关停与医药连锁分公司被出售等销售减少因素后，仍比2007年增长4.74%；公司累计实现归属于母公司净利润1.82亿元，同比增长360%。公司的销售费率用在过去三年中持续下降，从2006年度的29.32%下降到目前的21.96%。与此同时，管理费率用也在不断下降，从06年的15.67%下降到08年的10.11%，这也部分由于在07年公司计提了5500万元的辞退福利，而本年度无该项费用，使得公司管理费用同比下降21%。这也是管理团队的管理绩效提升的结果。

　公司在08年的投资收益为7393万元，主要是来自中美史克的股权投资收益，远低于2007年度的2.03亿元，这也与公司在08年度没有大规模减持金融资产有关，目前公司账面尚有5152万元金融资产，该资产以成本计价。公司的营业外收益3271万元，为转让连锁资产带来的，也属于一次性收益。公司09，10年预计还有处置中土地带来的投资收益，其中09年能为公司带来3000万。

　　美史克利润贡献大

　　公司的主要利润来源之一为中美史克。历年来，中美史克的投资收益在中新药业的利润总额中都占有重要地位，在2008年度占到利润总额的40.9%。

　　中美史克成立于1987年，是葛兰素旗下在中国专门生产OTC（非处方药）的工厂。目前，现在葛兰素在中国共有4个厂区，分别位于天津、上海和苏州，其中天津2个，业务领域由处方药、非处方药、疫苗和消费保健品四大部分组成。2006年度，中美史克经历了剧烈的人事动荡，造成该年度净利润急剧下滑，从2005年度的3.2亿元，下滑到06年度的1.9亿元。之后，公司盈利出现回升，2008年度仍未回到历史的高点。不过，中美史克定位为GSK在国内的OTC业务领域部门，其市场前景将会看好。

　　公司主要产品销售将会有所起色

　　公司08年度重新组建销售网络，将会带动公司的销售走上新台阶。公司目前的产品销售，除了速效救心丸是全国性销售，其他品种在天津本地销售比例过大。随着新的网络的建设，这一局面有望得到改善，公司提出了：“公司以实现销售向全国市场均衡发展作为中长期目标，争取逐步实现产品本地销售与外埠销售市场份额比例的战略性转变”。我们认为，这一重要的改变，将会为中新药业带来更大的发展机遇。

　　公司将有可能成为医改的最大受益者之一

　　根据目前流传的基本药物目录草案（中药版），公司有多个品种入选，分别如下表所示。我们在下表中也可以看到，公司入选甲类医药的独家品种有3个，这其实也是不多见的，可见公司品种的丰富。如果公司能进入基本药物目录，我们预期公司的销售还将会上一台阶。

　　给予公司“增持”的投资评级。

　　公司在过去几年中，销售收入增长较慢，主要原因还是管理问题，经过2年多的梳理，公司的发展战略已经明晰，不挣钱的业务也已经清理，从08年度起，公司回归了正常的发展轨道。我们预计公司09年度主营业务的收入约为26.72亿元，全年归属母公司净利润约为2.25亿元，EPS约为0.61元。公司08、09、10以及11年的业绩分别为0.49、0.61元、0.70元和0.72元，目前股价为13.28元，对应2008、2009、2010年度的动态PE分别为27倍、21.8倍和19倍。根据wind统计预测，医药板块08年及09年市盈率（整体法）分别为34.34倍和22.97倍，公司估值与医药板块相比略为便宜。考虑到公司基本面在改善，从长期看公司的发展前景较好，建议投资者关注，我们给予公司“增持”的投资评级。



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