主题：沙隆达A(000553) 全年维持稳健增长

公司于4 月26 日晚发布2018 一季度业绩公告，2018 年Q1实现营收65.00 亿，同比增长2.46%（调整后，下同）；实现归母净利20.32 亿，同比增长166.42%；扣非净利润为4.66 亿，同比增长698.66%（沙隆达计算2017 年Q1 的扣非利润时将ADAMA部分扣除，所以调整后和调整前相同）。

简评
ADAMA 与沙隆达正式合并报表，一次性收益致业绩大增
ADAMA Solution 与沙隆达于去年7 月份纳入合并报表，公司将Solutions 的财务报表纳入公司2018 年第一季度财务报表，因此2018 年Q1 净利润相对于去年未调整前增幅极大；在合并层面实现利润20.32 亿，即使按照调整后增速仍高达166%，主要是由于Solutions 在欧洲剥离部分作物保护产品而获得的一次性收益记入报表。

ADAMA 一季度销售额突破10 亿美元大关，欧洲冬季延长以及欧元套保损失致扣非利润同比备考略有下滑
ADAMA 自身2018Q1 销售额突破10 亿美元，达到10.22 亿美元，同比增长10.9%，主要得益于欧洲以外的所有地区增长强劲，销售量同比增长 6.9%：分区域来看，2018Q1 以美元计价的拉美、北美、亚太、（印度、中东及非洲）销售额分别同比增长21.1%、15.9%、19.7%、30.9%，仅欧洲区域下滑1.7%。

公司扣除一次性收益后的合并后2018Q1 净利润低于2017年Q1 备考合并净利润，主要是：1）由于欧洲的冬季延长，导致第一季度欧洲农业启动缓慢，欧洲区域销售收入有所下滑，而欧洲占据公司约40%的销售额占比，欧洲销售不及预期一定程度上影响了公司利润表现；2）由于欧洲销售额低于预期， 不足以抵消去年针对欧元进行套期保值的套期头寸产生的负面影响，同时美元对欧元贬值，因此源于套保产生的损失达到2500 万美元。

如果排除 2017 年欧元套期保值的影响，毛利将达 3.77 亿美元，毛利率将为36.0%，同比提升0.2 个百分点，净利润将达到1.1 亿美元，基本与去年持平。2017 年欧元套期头寸在第一季度产生的负面影响预计于第二季度结束。

合并协同效应中国市场保持高速增长，先正达相似资产转移继续助推公司未来成长
一方面，ADAMA 和沙隆达合并充分发挥协同效应，缩短供应链的采购距；另一方面通过整合ADAMA 自身产品组合和中国农化下属制剂公司（包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等）产品组合，同时江苏制剂生产线逐步投产，ADAMA 将不断扩大其在中国的销售范围和销售量，凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合和建设，2018 年Q1 安道麦品牌下的制剂产品销售额翻了三倍以上，中国区域总体销售额增速达到36.6%。同时公司于先正达资产转移与剥离交易成功完成，保证了产品的持续供应、保持产品质量、将客户受到的影响降至最低公司，两方面共助公司2018 继续稳步增长。

全球农化市场脱离下行趋势，募投项目奠定公司未来全球化成长2017 年受益于全球农产品市场逐渐企稳复苏、恶劣气候现象减少、渠道库存有所下降，全球植保市场开始趋暖，农化市场逐渐脱离下行趋势，未来随着农产品价格逐步企稳回升，全球农化市场有望转为上行。公司把握时机募集15.6 亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA 产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用，其中淮安农药制剂项目一期已经投产，而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品，2017-2019 年带来的净利润分别为1.16 亿美元、1.55 亿美元、2.15 亿美元，将不断加速公司全球化发展。

预计沙隆达Ａ（后续将改名为安道麦）2018-2019 年EPS 分别为1.31（存在一次性收益）、0.96 元，对应PE 分别为11X、15X，维持买入评级。


□ .罗.婷./.郑.勇　 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司

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