主题：中国神华：业绩略低于预期关注长期优势

　煤炭产量增长17.5%。2008年，中国神华(21.91,-0.23,-1.04%)煤炭自产煤炭185.7百万吨，同比增长17.5%。其中，神东矿区产量117.8百万吨，同比增长6.5%；准格尔矿区29.3百万吨，同比增长16.3%，主要是哈尔乌素露天矿投产贡献产量6.6百万吨；万利矿区27.7百万吨，同比增长73.1%，主要是布尔台矿、寸草沟和唐公沟矿贡献；胜利矿区10.9百万吨，同比增长75.8%。我们认为，布尔台和哈尔乌素等矿井2008年仅达到设计产能的30%左右，未来还可以释放约2810万吨的产量。

　　维持评级：推荐。预计中国神华2009-2010年EPS分别为1.42元、1.58元和1.76元，当前动态PE估值分别为14.6倍、13.1倍和11.8倍，PB估值为2.3倍。基于中国神华在煤、电、路、港等产业链拥有一体化竞争优势，且资产注入预期明确，故我们继续维持“推荐”评级。


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