主题：国货航将成为中国国航起飞的另一发动机

背景;中国国航(601111-CN;0753-HK)周四公布，公司于二零零九年四月二日与首都机场（行情,资讯,评论）订立收购协议，据此，公司同意向首都机场收购其于国货航注册资本中的24％股本权益。公司就该交易应付的总对价等于人民币7.18亿元。该交易完成前，公司（包括透过中航兴业（行情,资讯,评论）的间接权益）持有国货航注册资本中76％的股本权益。该交易完成后，公司于国货航的权益（包括透过中航兴业的间接权益）将由76％增至100％

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　　国货航将成为中国国航起飞的另一发动机

　　此次收购完成后，意味着中国国航将从国货航中取得更大收益。按照中国国航发布的08年业绩预警，其2008年年度报告将发生大幅度亏。我们从其08年三季度报告看到，其每股收益为-0.055元，而报告期（7月-9月）内下滑更为严重，达到每股-0.163元。

　　对比国货航的数据，截止2008年12月31日，国货航未经审计的总资产为人民币51.43亿元，总负债为人民币31.91亿元，所有者权益合计为人民币19.52亿元；国货航2008年度未经审计的营业收入为人民币70.67亿元，净利润为人民币0.41亿元。首都机场于国货航所持24％股权对应的未经审计的账面值为人民币4.68亿元。说明在航空货运仍有一定的收益，对国航的09年的扭亏具有一定的正面意义。收购的目的自然也是缘于对未来货运市场业务的正面预估。参照《民航业2月运营数据点评》一文指出（参考下图），进入09年，民航业的货运据虽然延续了08年的下滑，但由于民航业与GDP 的相关性较强，在国内09年大力保八的政策逐步发挥作用下，民航货运也会逐步跟随客运而回暖。



　　数据来源：民航局

　　这也符合中国国航董事的预期，他们认为中国航空货运业务也将会进一步增长，并计划增加公司于该行业的投资作为战略性措施，以便向国货航注入更多公司所拥有的航空业相关经验和资源，并能在运力和维修方面与公司统筹安排。

　　回顾国货航的历史，其雏形是国航货运分公司。2003年，中国国航联合了中信泰富（行情,资讯,评论）、首都机场注册成立国货航，注册资本为22亿元，其中国航占合资公司全部注册资本的51％，以飞机、发动机、库房及地面设备等资产出资；中信泰富有限公司、首都机场集团公司均以现金出资，分别占总资本的25％和24％，目前已经是国内最大的航空货运公司之一。按照IATA的2007年国际货运公司排名，国货航仅次于中国南航，此前一直占据国内货运航空的首位。而在2008年1月3日，中国国航全资子公司中航兴业有限公司出资8.57亿元，收购中信泰富全资子公司GoldLeafEnterprisesHoldingsLtd.全部股份，从而间接获得GoldLeaf所持有的25％国货航股份。中国国航所持有的国货航股份由51％增至76％。这次收购完成后，股份增至100％。

　　国货航对于国航的意义，早在2004年就有所迹象，它属于国航“物流板块”战略的一部分。根据整合方案，国航将与国泰在上海成立合资公司，经营航空货运业务。这也解释了国航为何要频频吞入国货航的全部股份。从近期看，它为国货航与国泰航空（行情,资讯,评论）货运合资的可能性铺平了道路；从长期看，则是国航执行超级承运人的一个步骤，而国货航也将成为中国国航起飞的另一发动机。



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