主题：先河环保:17年业绩大增8成,18Q1实现开门红

公司近日发布2017年报及18Q1报告,17年实现收入10.42亿元(YOY+32.04%),净利润1.88亿元(YOY+78.68%),单季度看,公司4Q实现收入4.18亿元(YOY+37.5%),实现净利润0.94亿元(YOY+168.57%),符合预期。业绩高增长主要因为公司加强市场拓展,报告期内顺利完成河北省内两个总值3.8亿元空气监测合同。另外公司公布18年一季报,报告期实现净利润0.19亿元,YOY+46.15%,作为行业传统的淡季,公司表现优异,取得开门红。

　　预计公司18、19年分别实现净利润2.42亿元(YOY+28.53%)、3.04亿元(YOY+25.72%),EPS0.70、0.88元,当前股价对应18、19年动态PE25X、20X,估值趋于合理,给予“买入”建议。

　　大额订单交付带来业绩增长:分产品来看,环境监测系统录得营收7.43亿元(YOY+19.09%)占总营收71.29%;运营服务录得收入1.86亿元(YOY+81.55%)占总营收比17.88%;空气净化器业务也取得1129万营收(YOY+79.94%)。业绩大增主要因为公司17年10月河北省签订的“1+18”大气监测专项1包金额2.29亿元大部分完成供货以及17年12月份与石家庄环保局签订的空气品质监测合同金额1.48亿元已执行完毕。但公司15年收购的广州科迪和广西先得公司表现略低于预期,合计实现销售额2.09亿元(YOY-21.43%,贡献净利0.38亿元(YOY-66.66%)。公司网格化系统不断创新升级,在全国各地开疆拓土。截至17年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中“2+26”通道城市中已覆盖16个,保持着行业引领者地位。随着各级政府对空气品质的进一步重视,公司有望抓住机遇,积极拓展新市场,业绩有望持续增长。

　　毛利率保持高位,费用率上升3.87pct:财务指标看,公司17年综合毛利率51.94%,同比增长3.46pct,主要因为运营毛利率增长0.88%所致,环境监测业务受原材料上涨影响,毛利率同比微降0.31%。18Q1毛利率47.89%同比上升0.76pct,公司历史上一季度毛利率为全年最低水准,18年全年毛利率有望保持17年水准。17年综合费用率32.74%,同比上升3.87pct,主要因为公司主要因为加速市场拓展带来销售管理费用增加。

　　VOCs污染治理行业迎来春天:VOCs是形成PM2.5的重要前提物,若不得到妥善治理,空气品质难言提高。我国VOCs排放量位居世界第一,其绝对排放量比二氧化硫、氮氧化物和粉尘都要高,每年超过2000万吨。15年8月29日新修订的《大气污染防治法》已将VOCs纳入监管范围,提出要引导排污企业从源头开始控制,目前排放标准也正在制定当中。15年6月《挥发性有机物排污收费试点办法》出台,石油化工及包装印刷行业将从10月份开始征收VOCs排污费,政府征收排污费然后支付治理公司治污费用幷加以一定的补贴,能够有力推动VOCs的治理工作。据统计“十二五”末期VOCs市场规模将超过815亿元,而“十三五”期间,其市场规模将超过1400亿元,随着相关政策利好不断兑现,VOCs治理在将迎来春天,估计工业企业及工业园区VOCs监测设备需求将超过800亿元。

　　盈利预测:预计公司18、19年分别实现净利润2.42亿元(YOY+28.53%)、3.04亿元(YOY+25.72%),EPS0.70、0.88元,当前股价对应18、19年动态PE25X、20X,估值趋于合理,给予“买入”建议。


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