主题：菜粕 供给下降趋势难以扭转



得益于大豆(3658, -41.00, -1.11%)纳入贸易摩擦反制措施，3月底开始菜粕期价快速冲高，并连破2600、2700点关口。但在争端暂缓后粕价回软，近半月整体徘徊于2630—2700区间窄幅振荡。入夏后水产养殖进入旺季，有望支撑菜粕期价持续振荡向上。
水产养殖进入旺季
一般而言，4、5月国内水产养殖启动，直至9、10月转淡。其中，华南及长江中下游等主要水产养殖区域表现更为明显。与此相对应，菜粕作为水产和肉禽主要饲料来源，消费的季节性特明显，粕价会呈现夏高冬低的特点。基差走势也印证了菜粕淡旺季特征，5—10月旺季主力合约基差一般会季节性走强。
目前养殖利润提升，饲料需求量预期增加。2015、2016年鱼价整体偏低，养殖利润较差。2016年夏季中部省份遭受暴雨，陈塘鱼大幅减少，带动水产饲料用量下降，但2017年后鱼价不断回升，养殖利润持续好转。进入2018年，鱼价依旧上涨，大幅高于前几年水平，有利于提升养殖利润。肉禽料方面，今年肉鸭、肉鸡、蛋鸡养殖利润均有所恢复，基本已达到盈亏平衡状态，需求相对稳定。
菜粕性价比提高
作为饲料中的主要蛋白来源，菜粕、豆粕(2972, 14.00, 0.47%)、酒糟蛋白饲料DDGS之间存在替代关系。对比蛋白成份的性价比，饲料厂会调整各自的添加比例。其中，菜粕在水产料中添加比例正常为25%左右，最低为8%—10%，存在一定的刚性需求。2017年，豆菜粕蛋白比值处于近年低位水平，豆粕对菜粕的替代已经触及极限。不过，自去年下半年尤其今年受阿根廷天气干旱及中美贸易摩擦影响，豆粕价格快速上涨，豆菜粕比价已重新走阔，菜粕性价比提高，添加比例预计也将提升。而DDGS因受2017年双反调查影响，进口量已大幅下降，今年年初至今进口量仍维持偏低，1月进口量同比大降76.3%，2月更大降94.7%。DDGS在水产及禽料的消费量已部分被菜粕替代，在目前背景下，预计这一趋势仍将持续。
菜粕成交明显好转
随着水产养殖季节性复苏，菜粕成交明显好转。截至4月20日当周，国内沿海油厂周成交1.08万吨，周环比增长500%；年初至今累计成交24.1万吨，同比大增24.8%。显示下游提货速度较快，同时也带动沿海油厂菜粕库存持续下降。截至4月底，华南地区（两广、福建）油厂菜粕库存仅3.5万吨，周环比下降2.23%，更较去年同期的5.82万吨大降39.9%，为历年来同期最低水平。
菜籽库存方面，尽管目前沿海库存62.9万吨，较去年同期高56.27%，但菜籽到港量4月预计为55.3万吨，5月约36万吨，基本处于正常水平。加上水产旺季需求，整体供需相对平衡。
供给方面，国内仍持续缩减。因2015年6月取消菜籽临储政策，且国内菜籽收购价格较低，油菜种植面积增速已持续下滑，从2014/2015年度的760万公顷减少到2017/2018年度的720万公顷，3年增速分别为-0.71%、-2.69%和-1.79%，总计缩减逾5%。鉴于菜籽种植收益持续下滑，农民种植意向下降，两湖地区种植面积下降明显。再加上菜油价格处于历史低位区间，预期供给下降趋势难以改善。
国际市场上，虽然加拿大新季油菜籽尚未全面开种，但根据该国农业部预计，2018/2019年度油菜籽产量为2170万吨，同比微增1.82%，相比2015年以来每年6%—12%的增速已大幅放缓。预计国际菜籽供给趋紧，进而影响菜粕产量。
（作者单位：前海期货）

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