主题：南宁糖业：触及业绩低点 静待糖价回升

　公司评级： 中性 评级变动： 维持（首次）评级

　　一、公司08年受糖价走低影响较大

　　南宁糖业（000911行情,爱股）2008年的业绩大大低于许多人此前的预期，主要原因是糖价不断走低。2008年公司营业收入32.98亿元，同比增长5.16％。，而净利润仅2692元，同比大减79.26％。每股收益仅0.09元，同比下降81.63％，为近年来的最差记录。

　　年报显示，南宁糖业2008年实际生产机制糖74.2万吨，比上年同期增长27.25％，生产机制浆12.19万吨，机制纸5.26万吨，与上年基本持平。生产酒精1.74万吨，比上年同期增长53.98％。

　　南宁糖业表示，业绩出现下降的原因包括国内食糖市场供大于求、经济危机引发食糖消费萎缩。2008年度机制糖售价比上年大幅下滑，原材料、运费价格上涨，机制糖毛利下降。与此同时，公司还面临贷款利率上调、。

　　财务费用上升，以及运输费用、仓储费用增加的等压力。

　　二、造纸业务表现良好

　　公司除机制糖业务外，造纸业务也占重要比例。根据年报，公司2008年造纸业务毛利润为1.9亿元，毛利率17％，超过了行业平均水平，也超出了我们的预期。这显示了公司对该业务良好的经营能力。未来数年造纸业务仍将成为推动公司业绩成长的重要力量。但2009年对造纸行业来说是较为艰难的一年，行业利润率可能会普遍下降到10％-15％，甚至更低。

　　三、未来业绩将由糖价确定

　　糖价直接决定了公司未来几年的业绩。下表显示了1991年-2008年分榨季月平均糖价变化情况，从该表中看，目前糖的库存量仍相对较高。由于经济环境恶化，糖的消费终端需求有所减少，因此如无意外因素，2009年糖价仍难大幅上涨。较中性的预计是糖价在每吨3500元左右波动。此外我们预计，2009年南宁糖业的播种面积将维持在去年110万亩左右，预计产量60万吨以上。



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