主题：上汽集团：或因库存周期波动、销量略超预期


2018-06-08 10:32 来源：平安证券

事项：上汽集团公布 5 月产销快报，5 月销量 57.4 万辆（同比+14.8%），其中上汽大众 17.1 万辆（+12.1%）；上汽通用 15.5 万辆（+9.8%）；上汽乘用车 5.9万辆（+46.4%）；上汽通用五菱 16.7 万辆（+11%）。累计销量 296.6 万辆，同比+11.6%。
观点：
自主品牌新能源亮眼，销量持续向上。自主品牌新能源销量突破 1 万辆，同比增长 380%，其中 PHEV 车型本月销量为 6,941 辆，占比 67.7%，主要由 erx5、ei6 贡献，纯电车型主要为 Ei5，月销量为 2996 辆，主要是在北上深三地网约车和个人消费者购买;彰显上汽技术+品牌+先収优势，荣威、名爵品牌齐収力，rx3、MG6 贡献其余增量。预计光之翼将于 9 月仹开始交付，补贴后售价进入 30 万以内，月销有望超 1000 台，提升品牌价值。
合资品牌销量增速超越行业，或因库存周期波动。通用、大众销量增速亮眼，考虑到 2017 年同期行业依然处于库存去化周期，库存系数降低 0.35个月左右，我们预计有部分库存波动影响销量真实增速，终端销量增速我们认为仍然处于低迷时期。通用凯迪拉兊表现依然亮眼，2019 产品大年带来增长新引擎。上汽大众 mqb 帕萨特 8 月上市，领先迈腾半代，紧凑型 SUV Tharu 也将于 11-12 月上市，延续 SUV 战略。
自主品牌价值提升、合资车企销量轮动。从终端优惠来看，上汽大众品牌终端优惠幅度环比略有扩大 500-1500 元左右，上汽通用优惠幅度略有缩减 2-700 元，价格坚挺度略有不足，库存当量预计与上月持平，期待新车上市带来销量回暖。自主品牌通过新能源产品提升产品价格，拉升品牌价值。
盈利预测与投资建议：自主向上，合资稳健，分红率较高，维持原有业绩预测，预计 2018-2020 年EPS 分别为 3.28、3.53、3.71 元，对应 PE 为 10.9、10.1、9.6 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）乘用车市场不及预期，乘用车行业受宏观景气度影响，增速不及预期拖累公司盈利；2）自主品牌减亏不及预期，自主品牌向上受阻，终端价格景气度拖累其盈利能力。3）贸易战超预期，如果进一步放开关税，预计进口车价格降低，进一步影响合资中大型车单车盈利，拖累公司利润。

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