主题：鲁西化工 新项目打开成长空间

公司预计中报归母净利16.8-17.3亿,基本符合我们预期

　　公司发布公告,预计中报归母净利16.8-17.3亿,同比增长233%-244%;对应二季度归母净利8.6-9.1亿,同比增长177%-194%,环比增长5.3%-11.4%,基本符合我们此前预期。

　　各产品盈利能力稳定,己内酰胺放量,二季度业绩创新高

　　二季度公司各产品价格有涨有跌,整体盈利能力相对比较平稳:甲酸均价5828元(环比降13%),烧碱均价2941元/吨(环比涨6.3%);PC均价28968元/吨(环比下降4%);己内酰胺均价15331元/吨(环比降-0.15%)。由于己内酰胺二期2月底投产,我们预计二季度产销量环比有所增加,是业绩环比增长重要因素。

　　下半年多项目陆续投产,行业继续高景气,全年业绩有望超预期

　　下半年之后,公司退城进园一体化项目、20万吨甲酸项目、多元醇原料路线优化项目、二期聚碳酸酯项目、环己烷制酮项目将陆续投产,以上项目合计投资近100亿(见2017年报在建工程),各产品均处于较好盈利状态,投产后将驱动业绩中枢继续上台阶。展望2018下半年,公司氨醇产业链相关产品继续显著受益于煤炭减量政策和煤油价差扩大,盐化工、氯碱化工和氟化工继续享受环保高压红利,PC和有机硅维持高景气,多因素共振下,预计下半年业绩有望继续超预期。

　　多元一体化、园区化经营优势显著,新一轮资本开支再次开启

　　2008年后公司开启一轮已经持续长达10年的资本开支周期,2018年下半年几大新项目完全达产后,标志着公司打造的综合化工集团取得阶段性成功,主打产品20余种,覆盖煤化工、盐化工、油化工、氟硅化工、和化工新材料等5条产业链。多元化、一体化、园区化是化工行业重要趋势,公司领先对手10年成功打造此经营模式,低成本优势显著、抗周期和风险能力强、长期受益环保高压,竞争护城河深厚难被中小企业追赶;预计公司未来两年净经营现金流超100亿,资产负债表修复后具备再次扩张的基础和动力,根据山东省新旧动能转换项目库,公司已规划远期100万吨PC和100万吨有机硅项目储备,在新的资本开支驱动下,未来成长后劲十足。

　　盈利预测:由于产品价格波动,我们将盈利预测进行微调。预计18-20年净利由原来的36/40.5/41.5亿调减为现在的35.9/40.1/41.2亿,对应PE为6.9/6.1/6.0倍;给予18年12.5倍PE,市值由原来的450亿调减为448亿;目标价由原来的30.7元调整为现在的30.63元。


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