主题：中集集团：集装箱停产及存货跌价导致四季度亏损

　　?? 2008 年中集集团每股收益0.53 元低于预期。2008 年公司实现营业收入473亿元，同比下降2.9%；归属于母公司股东的净利润14 亿元，同比下降56%。

　　利润下降的主要原因是：干货集装箱停产、计提了约为7 亿人民币的存货跌价准备，公允价值变动损失4.37 亿元及投资收益大幅下降。

　　?? 三大主营业务对营业利润的贡献率仅为29%。

　　?? 集装箱业务销售收入和营业利润下降。2008 年公司销售集装箱156.17 万TEU，同比下降25.9%；实现销售收入291 亿元，同比下降14.5%。从10 月开始，公司干货集装箱工厂已经基本停产或半停产，但是冷藏箱、特种箱所受影响较小，仍保持了正常持续的订单。由于存货跌价准备大幅增加，导致集装箱业务营业利润仅1798 万美元，同比下降93%。

　　?? 车辆业务出现亏损。车辆业务是中集集团多元化战略的第一步，我们认为半挂车是低附加值产品，行业竞争格局不稳定，虽然2008 年收入规模达到100亿元，符合2003 年的战略规划，但是却陷入了增收不增利的尴尬境地，2008年车辆业务毛利率仅11%，营业利润亏损1833 万美元。

　　?? 进军高附加值的能源装备制造业是中集集团多元化战略的第二步。2008 年能源、化工、食品装备及服务业务营业收入为 77.7 亿元，同比增长71%。近几年，在原有的标准罐式集装箱业务的基础上，公司通过收购控股张家港圣达因（100%）、荷兰博格(80%)、安瑞科（41.55%）、TGE GAS ENGINEERINGGMBH（100%）的股权，迅速形成了天然气和石油化工、食品饮料领域装备制造及服务业务的全球化营运平台。虽然该项业务对收入的贡献仅16.4%，但对营业利润的贡献达到5 亿元，超过其它主营业务。

　　?? 海洋工程业务对利润的贡献尚未显现。2008 年11-12 月中集完成收购烟台莱佛士17.86%的权益，2008 年中集取得的投资收益为831 万元。

　　?? 另外，2008 年公司获得汇兑收益3.5 亿元，出售资产获得投资收益3.5 亿元。

　　?? 2009 年上半年仍存在汇率风险、存货跌价风险和需求下降风险，一季度存在亏损的风险。

　　?? 维持“中性-A”的投资评级。我们预测公司2009、2010 年EPS 为0.58 元、0.69 元，目前PE 为15 倍和13 倍，估值相对合理。招商证券股份有限公司



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