主题：工商银行：管理费用的控制拉升整体业绩

　工商银行(3.97,-0.14,-3.41%)公布的2008年度经营业绩显示：工行实现税后利润1112亿元，较上年同期增长35.2%；每股收益为0.33元。这已经是工行自2003年以来连续第六年实现高增长。2008年，工行巩固了“全球市值最大银行”的地位，并成为全球最盈利的银行。2008年的预分配方案为每10股派1.65元（含税）。

　　评论：

　　2008年业绩增长幅度略高于预期

　　工行08年的业绩实现了35.2%的增幅，略高于市场的预期。良好的经营业绩得益于本行不断优化的收益结构和管理费用增速的大幅下降。从利润来源来看，2008年，工商银行利息净收入达到2630.37亿元，同比上涨17.2%，手续费及佣金净收入为440.02亿元，上涨幅度为50.4%，但中间业务在营业收入中的比重略有下降，目前占比为14.2%，而07年占比超过15%。预计09年在基金代销、申购等费用方面会是新得增长点。

　　净息差敏感性较小，得利于客户的稳定性

　　在降息通道中，净息差收窄是毫无疑问的。降息对利润的影响要看结构，利率敏感度高的存款多于贷款对银行是有好处的。由于目前工行的大企业客户贷款利率基本是下浮的，这部分客户有提高利率的可能。基于此，08年工商银行净利息收益率（NIM）达到2.95%，比上年提高0.15个百分点。

　　由于基数大贷款增速较低，未来存贷比的提高可释放利润空间

　　由于基数较大，作为大行之一的工商银行的利息净收入没有表现出突出的成长潜力，在14家上市银行中仅高于中行和建行。同时在贷款基数较大的情况下，全年境内分行新增人民币贷款5，367.65亿元，同比多增1，900.65亿元，增幅为14.3%，贷款增量居同业首位，但是增速位于末位。工商银行的存贷比在同行业也处于最低的水平，截止到08年底，公司存贷比仅为56%，低于07年的存贷比水平。从增量结构上看，贷款增加最多的四个行业是发电和供电，交通及物流，水利、环境和公共设施管理业以及房地产业，四项合计占新增公司类贷款的85.3%。发电和供电贷款增加965.38亿元，增长23.8%，主要是预期经济效益良好、符合本行电力行业信贷政策投向要求的目标客户贷款的增加。

　　新业务的创新发展带来业绩增长的保证

　　各类新兴业务继续快速健康发展，各项主要指标均居国内同业的首位。全年承销各类债券52只，承销金额达1，646亿元，继续保持债券承销发行第一大行的地位；托管资产规模连续十年居国内第一，在基金管理、代理保险等领域均保持市场领先优势；企业年金业务主要项目市场占有率接近50%，是国内最大的企业年金服务机构；银行卡发卡量超过2.38亿张，年消费额近8，000亿元，其中信用卡发卡量突破3，900万张，年消费额超过2，500亿元，市场领先优势进一步扩大。电子银行产品功能和服务模式不断推陈出新，离柜业务交易量占比提高至43.1%，既提高了服务效率，又降低了经营成本。※盈利预测和投资评级由于公司贷存比率较低，今年重定价债券比重仅15％，降息周期下净息差下降幅度相对较小；目前资产质量相对较好，具有一定的拨备覆盖率水平，预计未来几年中坏账对业绩的冲击较小。我们预计09和10年的EPS分别为0.34元、0.36元，给予工商银行“增持”评级。


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