主题：宇通客车：主业增长 显著受益税率下调

　　本公司所得税调整带来主业盈利上升。

　　毛利率下降：2008年公司毛利率下滑2.9个百分点至15.7%。季节性因素、原材料价格上升作用下，2、3季度成为年内毛利率的最低点，至13%一线，也是3年以来的最低点。但4Q08公司毛利率大幅反弹，主要原因是季节性因素导致的4Q销售放量(占全年销量26.2%)、原材料价格回落、高毛利率车型占比提升、年末供应商集中返利等。

　　费用率下降：2008年公司费用率较2007年略有下降，体现了公司较好的成本控制能力。

　　税率下调：公司获得高新技术企业认证，2008年-2010年名义所得税率降至15%，增厚2008年EPS约0.12元。

　　维持“谨慎推荐”投资评级。

　　维持“谨慎推荐”投资评级，维持对公司客车主业2009、2010年0.72元(17.6x)、0.90元(14.1x)的EPS预测。我们想强调的是：宇通在客车行业内的竞争优势根深蒂固，尽管行业需求放缓，但公司仍具备较强的抗周期能力，且在行业面临压力时，有望继续扩大市场份额，是较优的长期品种。



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