主题：宇通客车：评级由持有上调至买入

宇通客车(13.62,0.40,3.03%)是我国大中客生产商中的龙头企业。受全球金融危机、国内经济快速下滑和我国实行欧III标准等多重因素影响，宇通客车公告2008年4季度净利润同比下降26%至1.56亿人民币。但是归功于一次性房地产业务转让收益，公司2008年全年净利润同比增长37%至5.31亿人民币左右，略高于我们预期。目前公司现金流情况较好，2008年股息率达4.4%。估值不贵。评级由持有上调至买入。

　　支撑评级的要点：宇通客车2008年因出售房地产业务而获得一次性投资收益2.53亿人民币。如果剔除非经常性房地产业务转让收益及股票投资亏损，宇通客车2008年利润总额可能将同比下降18%左右。

　　我们预计宇通客车2009年1季度客车销量将同比下降34%至3，800辆左右。随着我国经济刺激计划的实施，公司今后几个月的客车销量可能会逐步上升。同时，随着原材料成本的下降，公司今年的毛利率将会有所回升。另外，公司已经有混合动力客车的产品，今年有望获得一些定单。

　　评级面临的主要风险：经济刺激计划的效果低于预期，国内宏观经济进一步下滑。

　　估值：假设宇通客车2009年没有任何股票投资收益，估计公司09年盈利将同比下降22%。目前该股09年市盈率为17.2倍，我们认为并不贵。我们将目标价由8.30元人民币上调至15.80元人民币，相当于20倍09年市盈率。我们将宇通客车的评级由持有上调至买入。



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宇通客车今日公布的2008年年报显示，公司实现营业收入约83.4亿元，同比增长3.51％；实现净利润5.3亿元，同比增长37.42％。截至本报告期末，公司累计生产客车2.67万台，销售客车2.76万台，实现了销售金额和数量的双增长。

宇通客车表示，2008年，公司进一步扩大了产能，同时根据市场情况不断优化销售策略，加紧新产品开发，严格控制成本。

宇通客车(600066)是目前国内最优秀的大中型客车制造商，也是亚洲生产规模最大（单厂）、工艺技术条件最先进的大中型客车制造商，日产整车能力达到100台以上，已形成6米至25米，覆盖公路客运、旅游、公交、团体、专用客车等各个细分市场，普档、中档、高档等产品档次的70余种的完整产品链。

目前在大中型客车行业，公司和金龙汽车市场份额遥遥领先。2008年初公司向集团出售房地产业务并购买兰州宇通后，上市公司从多元化经营转向主业集中的专业大中型客车制造企业，集中于主业有利于公司充分利用资源、发展壮大客车业务。

中投顾问汽车行业分析师李胜茂分析认为，公司凭借其在行业的领先地位，在规模经济、产品结构等多方面都具有领先优势，从而享受了较高的毛利率水平，盈利能力突出。在钢材价格大幅上涨的情况下，公司2008年前三季度毛利率水平也出现了明显下降，不过，进入08年10月份以来，钢材、轮胎等主要原材料大幅跳水，之后零部件供应商也对其供应产品进行了降价。原材料、零部件采购成本下降的效益开始在4季度得以体现。

预计2009钢铁价格平均下降20%左右，钢材价格的下降将在一定程度上弥补需求不旺吞噬的利润空间。考虑到大中型客车出口面临困难，国内竞争会趋于激烈，价格竞争预计将吞噬0.5个点的毛利率，在钢材降幅20%的情形下，预期公司毛利率能够提高至16.34%。

预计公司09年的盈利能力将得到显著的提升。

中投顾问发布的《2009-2012年中国客车行业投资分析及前景预测报告》表示，2008年，为了应对经济危机，拉动内需，国家投入4万亿元进行基础设施等项目建设。国家加快基础设施建设将使客车企业受益。比如，保障性安居工程建设必然涉及百姓的出行问题，与交通基础设施建设有密不可分的关系。交通基础设施的完善，会带来客运量的增加和更多公交线路的开通，将拉动公路客车和公交客车的市场需求。

与其他细分市场相比，公交客车市场、农村客车市场和部分地区海外客车市场显现出明显的优势，这将成为企业保证销量的主要市场，把握好这些市场将帮助客车企业抵制当下低迷金融形势的冲击。

预计2009年国内客车产量会略有增长，达到25.5万辆，同比增长2.0%；之后两年客车产量增速将会有较大提升，预计2010、2011年产量增速将分别达到12.4%和15.9%；2012年产量预计达到39万辆，同比增长17.4%。