主题：浦发银行：缺乏新的催化剂，中性

　08年业绩符合预期浦发银行08年净利润125.2亿元，同比增长128%，每股2.21元，符合我们及市场预期。派息政策为10股送4股，每股现金分红0.23元，派息率10.4%。

　　亮点：

　　同业存款推动规模增长超预期。总资产增长43%，达到1.3万亿，超出我们预期约1,000亿，主要由于同业存款规模四季度大幅上升。

　　定向增发方案推出有望缓解资本金压力，突破资产规模扩张的瓶颈。假设增发8亿股，增发价格18元，募集资金144亿元，09年底核心资本充足率达到7%左右。

　　不足：

　　不良贷款率从三季度的1.19%上升至1.21%，在打包处置17.36亿不良贷款后余额季度环比仍上升8.03亿元，或10.5%。关注类贷款余额季度环比上升6.81亿元，或7.1%。同时，准备金覆盖率从3季度末的216%下降到192%。

　　四季度净息差环比大幅收窄48个基点至2.69%，主要由于四季度生息资产中贷款占比环比大幅下降4.9个百分点至53.8%。

　　明显趋势09年贯彻“以量补价”的策略明显，年度经营目标显示贷款将增长28%，总资产增长18%以上。

　　09年盈利增长目标约为127亿元左右，同比增速1.7%左右。

　　盈利预测修订我们小幅调整各盈利增长驱动因素，维持09~10年EPS预测分别为2.00元和2.22元。

　　估值与投资建议考虑到定向增发以后，浦发银行09年市净率和市盈率分别为2.1倍和11倍，处于A股银行的平均水平。年初以来浦发银行表现超越行业指数，主要是受到高送配、公开增发转为定向增发、上海两个中心建设等消息的刺激，往前看这些因素已经被市场消化，1季度业绩正增长也被广泛认知，缺乏新的催化剂，未来表现将与行业指数一致，给予“中性”的投资评级。中国国际金融有限公司


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