主题：齐鲁证券：上调浦发银行评级至“推荐”

　齐鲁证券10日发布投资报告，上调浦发银行（600000.sh）评级至"推荐"，具体分析如下：
　　业绩基本符合齐鲁证券此前预期，所得税降低是同比高增长的主要贡献因子：2008年浦发银行实现净利润（归属母公司股东）125亿元，同比增长127.61%，其中利息净收入较上年增长30%，税前利润增长42%，有效税率下降是净利润增速的主要贡献因子，贡献了85个百分点的净利润增速。2007年底浦发银行的实际有效税率近49%，而2008年底的实际有效税率仅18%。
　　盈利能力显著提升：2008年平均总资产回报率为1.13%，较年初上升了44个基点，全面摊薄净资产收益率达30%，较年初上升106个基点，加权平均净资产收益率36.71%，较年初上升166个基点。
　　规模增长显著，净息差下降明显，后续压力相对小些：2008年生息资产总额增长近44%，增速在上市银行中较快。全年新增各项贷款增加1456亿元，增长27%，仅四季度就新增了550亿。四季度单季净息差较三季度显著下降，由于第四季度净息差下降幅度预计较行业平均下降幅度较多，故2009年季度环比下降幅度预计将较行业平均下降幅度小。
　　资产质量提升投资价值，弱势凸显高拨备优势：虽然浦发银行的不良贷款余额和占比小幅上升，但齐鲁证券认为浦发银行的资产质量仍然较为稳健，拨备仍然较为充裕，较小的信贷成本压力将为未来业绩提供较高的安全性。宏观经济对银行资产质量的风险在第四季度有所体现，齐鲁证券认为一季度这一趋势可能仍将延续，但随着国家经济刺激计划对经济的提振作用和宏观经济逐渐向好的情形下，这一趋势在二季度有望好转。浦发对自身的风险控制还是非常有信心的，将力争2009年将不良贷款率控制在1.2%以内。
　　业绩预测：齐鲁证券预计浦发2009年和2010年每股收益为2.34元和2.59元，每股净资产分别为9.26和11.38元，当前股价对应的09年PE为9.4倍，PB为2.38倍。
　　投资评级：齐鲁证券认为浦发银行的盈利能力提升明显，资产质量稳健，投资安全边际较高，上调浦发银行的评级至"推荐"。主要推荐理由：1）长三角区域业务占比较高，该区域经济资源丰富，信用环境较好，并有望受益于世博会和上海建设国际金融中心实现良好发展；2）拨备覆盖率高，计提标准严格，计提比例较高，未来信用成本压力小，并有望实现对利润正向贡献；3）盈利能力显著提升，2009年和2010年盈利能力仍将维持在相对较高水平；4）或将成为上海国际集团打造金融控股集团的平台；5）短期催化剂：2008年利润分配拟每10股派送红股4股，并派现金2.3元。


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