主题：海信电器(600060)半年报点评：费用快速增长 业绩低于预期



事件：公司发布2018 年半年度业绩
公司业绩低于预期。公司 2018 年H1 实现营业收入140.12 亿元，同比增长3.28%，归母净利润3.47 亿元，同比下滑12.34%，扣非净利润2.30 亿元，同比下滑28.36%， EPS0.265 元；其中Q2 实现营业收入62.01 亿元，同比下滑9.66%，净利润亿0.64 元，同比下滑49.87%，扣非净利润-0.07 亿，EPS0.05 元。

收入小幅增长，内销好于出口
海信电器上半年收入增速为3.28%，其中内销收入增长6.04%。根据产业在线数据， 2018 年 1-6 月海信彩电总出货量同比增长5.1%，内销量406万台，同比增长5.2%，中怡康数据显示，截止 2018 年 6 月，海信电视零售额占有率17.18%，同比提高1.25 个百分点。公司上半年出口收入增速低于内销，产业在线显示公司H1 出口销量为 335 万台，同比+4.9%，预计海外出口均价同比有所降低。 公司2018 年H1 预收账款同比增长44%，为下半年收入端改善提供一定基础，预计下半年收入端增速将高于上半年。

面板价格下行毛利率小幅改善，费用大幅增长拖累盈利能力
2018H1 毛利率同比提升1.16pct，其中内销整体毛利率提升1.14pct，主要受益于产品结构优化和面板价格下行。1）公司产品结构优化，尤其是海信在ULED 电视技术上的突破，带动了高端产品销售结构（ULED 电视销售额增长19.7%）。2）2018 上半年面板价格整体处于下降通道，根据Witsview显示，2018 年6 月末，32 寸、43 寸、55 寸面板均价分45、80、150 美元，相比年初分别下降21、31、28 美元，仅65 寸面板价格相比年初上涨。

公司上半年期间费用率大幅上涨，拖累盈利能力。其中销售、管理、财务费用率同比分别上涨0.93pct、0.69pct 和0.13pct，销售费用率上涨主要是由于赞助世界杯导致，公司利息费用支出增加拖累财务费用率，整体来看，期间费用率同比上升1.76pct。

公司经营活动产生的现金流量净额为12.66 亿，去年同期为-2.4 亿，改善明显，主要是回款良好，同时调整了支付政策。

海信硬件和软件价值进一步提升，期待后续东芝黑电业务的协同效应
2018 年上半年，海信激光电视在80 吋及以上大屏市场的销售量和销售额占有率分别为64.29%和55.93%；公司互联网电视全球用户突破 3511 万，同比增长 31.1%，国内日活用户数超过 1300 万同比增长 40.32%，付费用户数同比提升 95.8%。2018 年7 月25 日，东芝黑电的最终交割价格为约人民币3.55 亿元，收购正式实施完毕，后续期待东芝和海信在品牌、渠道等的协同效应发挥。

盈利预测与投资建议。公司费用率上升导致业绩低于预期，上调相应费用，2018-2020 年净利润由此前的12.9、15.7 和18.3 亿调整为9.7、10.7 和11.8亿，增速为3%、10%和11%，公司产品力领先，收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略，对应动态市盈率分别为14、13 和12 倍。截止2018 年8 月30 日，公司市值仅141 亿，（包含货币资金42.5 亿+理财产品61.25 亿），当前仅 1.02 倍 PB，安全边际高，维持“买入”投资评级。

风险提示：地产销售放缓带来彩电需求不及预期；面板价格波动
□ .蔡.雯.娟./.马.王.杰　 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司

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