主题：兴蓉环境(000598)中报点评：水务稳健 垃圾发电拉动增长


2018 年1H 业绩符合预期
兴蓉环境公布2018 年1H 业绩：营业收入19.2 亿元，同比上涨11%；归属母公司净利润5.3 亿元，同比上涨17%，对应每股盈利0.18元。二季度公司实现收入10.3 亿元，同比上涨7%，归母净利润3亿元，同比上涨19%。公司业绩稳健增长，符合我们预期。

发展趋势
万兴垃圾发电投运，环保新业务逐渐成熟。上半年，1500 吨/日处理能力的万兴垃圾发电厂收入1.0 亿元，同比增速达168%，毛利率42%。目前垃圾焚烧在公司整体收入的贡献约5%，在环保板块的收入贡献约38%。标志着公司垃圾发电新业务已经步入正轨，预计今年隆丰垃圾发电项目将投产，万兴二期也将开始建设。未来2-3 年，公司垃圾发电处理能力将超现有项目的6 倍。

强化区域龙头地位。目前，就在运营、在建、在手的项目规模计，公司已居西部首位：水务项目总处理能力超700 万吨/日；垃圾焚烧发电处理能力9300 吨/日；污泥处置能力1780 吨/日；垃圾渗滤液处理能力5630 吨/日；中水利用项目53 万吨/日。未来，在成都“东进、南拓、西控、北改、中优”的城市空间构建中，公司将进一步整合周边水务资产，拓展垃圾焚烧等环保领域，区域龙头地位有望巩固
盈利预测
我们维持盈利预测，测算2018e/19e 年每股净利润分别是人民币0.34 元与0.40 元。则2018e/19e 年公司收入增长14.9%/15.6%至42.9 亿元/49.6 亿元；归母净利润分别增长14.0%/17.7%，至10.2/12.0 亿元。

估值与建议
目前，公司股价对应2018e 年12x P/E。我们维持推荐的评级和人民币5.65 元的目标价，较目前股价有33%的上行空间。对应2018e/19e 年17x/14x P/E。看好公司充足在手项目的逐步建设投运，同时经过区域整合，公司在西部水务市场的区域龙头地位和外延成长潜力有望进一步释放。

风险
成都市周边二三圈层水务资产整合推进速度慢于预期。


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