主题：粤高速A：业绩同减源于基数效应 谨慎增持评级




　　[摘要]
　　核心观点：
　　2018年中报，公司营业收入同比增长6.64%至15.36亿元，营业利润同比增长21.9%至11.11亿元，归母净利润同比减少12.75%至7.79亿元。
　　公路主业增长稳健，收入、成本实现双重改善18H1，公司营业利润同增2.00亿元，源于公路主业实现稳健增长：1）期内控股收费公路收入端（+6.44%）与成本端（-2.52%）均有改善，收费公路毛利率提升3.09pts至66.3%。其中，广佛高速受益佛山一环施工实施货车限行，通行费收入同增13.30%，增收0.26亿元，同时成本端同减0.32亿元（折旧因17年2月计提完毕，同减0.22亿元）。2）期内参股公路投资收益（未含广乐高速）保持稳定增长（+6.12%）。其中，赣康高速受323国道惠昌端分流影响淡化，通行费增速由负转正，同增18.80%。
　　归母净利下滑12.75%，源于去年同期基数效应18H1，归母净利润同减1.14亿元至7.79亿元，主要源于去年同期基数效应：17H1营业外取得国道325九江大桥提前终止收费补偿款约0.6亿元；母公司吸收合并确认递延所得税资产，致所得税费用减少约2.2亿元。
　　盈利预测与投资建议公司主业维持稳健增长，凸显珠三角核心路产区位优势带来的投资价值，预计2020年佛开高速南段改扩建完工将帮助巩固主业持续增长。考虑到佛山一环实施限行货车带动广佛高速18年通行费收入表现超出预期，但19年限行解除或将带来负面冲击，相应调整盈利预测如下：预计2018-2020年EPS分别为0.69、0.73、0.78元/股，对应最新股价PE为11.29、10.63、10.01x。参考公司业绩增长与可比估值，给予“谨慎增持”评级。
　　风险提示：经济下滑影响车流，收费政策变化，与复星合作低于预期，再投资推进低于预期。

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